开源证券-恒逸石化-000703-年报点评：主营产品景气度提升带动业绩高增长-180423

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        事件
        公司发布2017年年度报告，公司2017年实现营业收入642.84亿元，同比增长98.29%；净利润16.22亿元，同比增长95.34%。每股收益1.00元。公司拟每10股转增4股并派现2元。
        点评
        公司业绩符合预期，业绩呈现大幅增长的主要原因是公司主营产品盈利能力提升。近两年涤纶产业链景气度开始提升，公司所处的精对苯二甲酸（PTA）、聚酯纤维、己内酰胺（CPL）等领域去产能成效显著，新增产能释放增速大幅度下降，下游需求依然健康持续增长，主要产品迎来了行业向上周期，供需格局显著改善。17年以来，随着去产能的深化和环保政策的趋严，PTA市场供应再度处于紧平衡的状态，盈利改善明显。
而下游聚酯纤维行业产销两旺，库存处于低位，对PTA的拉动效应较大。此外公司参股浙商银行给公司带来稳定增长的利润。
        国内己内酰胺产能投放趋缓以及下游需求的恢复，己内酰胺供求偏紧。下半年以来已内酰胺产品价格处于，公司的己内酰胺产品是与巴陵石化合作的项目，技术优势和话语权增强，公司现有己内酰胺权益产能15万吨，盈利能力快速提升。2018年后已内酰胺产能投放放缓，预计已内酰胺尤其是高端产品仍有很大市场空间，公司将着重挖掘高端己内酰胺产品的市场空间，替代进口，促进产品结构优化，稳固公司行业龙头地位。
        报告期内文莱PMB石化项目投资建设速度加快，新项目将打通上游PX产业链，解决公司PTA等产品原料瓶颈，对降低未来公司生产成本，打通公司产品上下游产业链起到积极作用。目前项目前期桩基、土建、码头、电站等工程已基本完工，项目人员已基本到位。一期年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨项目，预计2018年年底可投产。
        公司此前公告重组预案进一步修订，拟发行2.27亿股，发行价为19.81元/股用于购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料全部股权，收购完成后公司将新增超过140万吨聚酯产能，届时公司的盈利能力和市占率将进一步提高。
        公司是国内最大的PX、PTA和聚酯纤维（PET）上下游全产业链的民营企业巨头，目前参控股PTA产能1350万吨万吨，聚酯纤维产能270万吨，己内酰胺产能30万吨。国内PTA、CPL投产高峰期已过，未来几年新增产能有限，随着供给侧改革的持续推进，更多落后产能的淘汰，同时环保政策趋严、再生化纤禁止进口等因素的影响，我们认为PTA供需格局将得到更好的改善。公司PTA生产成本优势显著，话语权突出，对上游采购的议价能力较强。随着文莱项目稳步推进，公司未来产业链一体化更为完善，未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，看好公司未来发展。
        风险提示：新项目拓展不达预期、原油价格大幅下调