中银国际-正泰电器-601877-低压电器与光伏双轮驱动，一季报业绩超预期-180423

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        公司发布2017  年年报与  2018  年一季报，盈利分别同比增长  29.98%、70.59%。公司低压电器业务增长稳健，光伏业务受益于限电改善与户用分布式爆发；我们看好公司未来发展，上调投资评级至买入。
        支撑评级的要点
        2017  年年报业绩同比增长30%符合预期：公司发布2017  年年报，全年实现营业收入234.17  亿元，同比增长16.13%；盈利28.40  亿元，同比增长29.98%，对应每股收益为  1.34  元。公司2017  年年报业绩符合预期。
        2018  年一季报业绩同比增长71%超预期：公司公告2018  年一季度实现收入50.95  亿元，同比增长27.99%；盈利6.13  亿元，同比增长70.59%；扣非盈利5.99  亿元，同比增长85.59%。预计公司向浙江水利水电投资集团转让的405MW光伏电站51%股权，在一季度进行了部分业绩确认。
        低压电器主业增长稳健，经营活动现金流靓丽：2017  年，在房地产地方调控深化、制造业加速转型升级的背景下，公司低压电器实现收入140.73亿元，同比增长14.21%，延续了近两年的复苏趋势；毛利率同比微降0.93个百分点至32.48%。公司全年经营活动现金流为净流入25.68  亿元，再度验证了低压电器业务的“现金牛”属性。
        光伏电站运营高速增长，户用分布式龙头地位稳固：2017  年公司光伏业务实现收入87.94  亿元，同比增长18.16%，毛利率同比提升1.55  个百分点至24.97%。其中电站运营收入同比增长53.22%至17.02  亿元；受益于限电改善，毛利率提升6.05  个百分点至59.32%。新能源子公司正泰新能源全年实现扣非净利润8.30  亿元，完成8.05  亿元的业绩承诺。截至2017年底，公司持有电站总装机容量达到2.31GW、在手已核准的总装机容量2.89GW。2017  年，公司安装户用光伏超4  万户，在浙江省内已招募60  家代理企业，省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22  家代理企业；工商业分布式余量上网模式装机超500MW，均为行业领先水平。
        评级面临的主要风险
        光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期。
        估值
        我们预计公司  2018-2020  年每股收益分别为1.70  元、2.01  元、2.34  元，对应市盈率为16.5  倍、14.0  倍、12.0  倍；上调投资评级至买入。