中泰证券-迪森股份-300335-壁挂炉销量旺盛，业绩高速增长-180422

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报及2018  年一季报，公司2017  年实现营业收入19.21  亿，同比增长81.09%，实现扣非后净利润2.14  亿，同比增长90.45%；公司2018  年一季度实现营业收入4.77  亿，同比增长51.51%，归母净利润为0.64  亿，同比增长84.07%。
        受益煤改气，C  端业务大幅提升。公司2017  年实现营业收入  19.21  亿，同比增长81.09%，分业务来看：1）受益煤改气推进，北方地区壁挂炉订单大幅增加，C  端业务实现营收9.29  亿，同比增长160.21%；2）因世纪新能源并表及部分项目投产，B  端运营业务实现营收8.01  亿，同比增长39.29%；3）因装备订单的增加，B  端装备业务实现营收1.48  亿，同比增长46.41%。剔除非经常性损益影响后净利润为2.14  亿，同比增长90.45%。
        综合毛利率下滑1.83pct，三费费用率减少5.52pct。公司综合毛利率为33.73%，同比减少1.83pct，C  端业务毛利率为34.95%，同比减少6.21pct，毛利率下滑与壁挂炉类型的销售结构有关，B  端运营业务毛利率为30.58%，同比减少0.62pct。公司三费费用率为15.07%，同比减少5.52pct，其中销售费用率、管理费用率分别减少2.66pct、3.71pct。
        受益煤改气推进，壁挂炉销量旺盛。由于煤改气的不断推进，北方地区壁挂炉销量大幅增长，公司2017  年壁挂炉总销量达41.4  万台，同比增长198.5%，今年一季度公司壁挂炉的订单也持续增长，全年销量有望保持较高增速。
        打赢蓝天保卫战，清洁取暖必不可少。2018  年政府的工作报告中指出要打赢蓝天保卫战，而作为改变能源结构的主要方式之一，清洁取暖在蓝天保卫战中必可不少。根部《2017~2021  年北方地区冬季清洁取暖规划》，到  2019  年，北方清洁取暖面积占总取暖面积需提高到  50%，替代散烧煤7400  万吨，“2+26”重点城市城区清洁取暖率要达到  90%以上，城乡结合部达到  70%以上，农村地区达到  40%以上，“煤改气”为清洁取暖的主要方式之一，未来随着天然气供给格局的不断改善，“煤改气”也将持续推进。
        一季度业绩持续高增，释放积极信号。由于2018  年一季的璧挂炉订单产销量持续增加，公司实现营业收入4.77  亿，同比增长51.51%，实现归母净利润0.64  亿，同比增长84.07%，一季度业绩的持续高增为公司全年的业绩增长释放了积极信号。
        投资建议：蓝天保卫战为目前环保工作的重点之一，“煤改气”将有序推进，公司旗下的“小松鼠”品牌壁挂炉市场认可度较高，未来有望持续受益，我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润3.1  亿、4.2  亿，对应估值分别为17X、12X，维持  “买入”评级。
        风险提示；天然气供应不足、订单数量下滑、行业竞争加剧风险