安信证券-迪森股份-300335-C端业务带动业绩高增，煤改气长期推进空间依旧广阔-180422

《安信证券-迪森股份-300335-C端业务带动业绩高增，煤改气长期推进空间依旧广阔-180422（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-迪森股份-300335-C端业务带动业绩高增，煤改气长期推进空间依旧广阔-180422（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■归母净利润同比增长67.06%。公司披露2017  年年报，实现营业收入19.21  亿元，同比增长81.09%；实现归母净利润2.13  亿元，同比增长67.06%；扣非后归母净利润2.14  亿元，同比增长90.45%；基本每股收益0.59  元/股，同比增长67.64%；经营性现金流净额2.34  亿元，同比增长0.05%；ROE（加权）18.35%，同比增长8.04  个百分点。整体毛利率33.56%，同比下降1.83  百分点。三费率方面，销售费用率6.14%，同比降2.66  个百分点；公司管理费用率7.34%，同比降低3.71  百分点；财务费用率1.50%，同比增长0.86  个百分点。
        ■受益于华北“煤改气”，C  端壁挂炉销量高歌猛进。2017  年为“大气十条”考核年，蓝天保卫战打响，《京津冀大气污染防治行动方案》、《京津冀2017-2018  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等政策推动北方冬季清洁取暖、“煤改气”，催化壁挂炉需求，2017  年仅河北省共完成农村煤改气231.8  万户（河北省住建厅数据）。受益于北方“煤改气”壁挂炉市场需求释放，公司2017  年C  端业务实现高速增长，壁挂炉销量及其增速均创出历史新高，出货量超过50  万台，销量超过40  万台，增速均超过200%。公司C  端业务实现营业收入9.29  亿元，同比增长160.2%，营收占比由33.65%提升至48.35%。由于北方“煤改气”壁挂炉售价一般情况下低于南方零售市场壁挂炉，公司C  端业务毛利率同比下降6.21  个百分点至34.95%。
        ■世纪新能源并表，B  端业务运营+设备双轮驱动。公司B  端业务实现营业收入9.49  亿元，同比增长40.35%，营收占比49.39%。其中，B端运营业务实现收入8.01  亿元，同比增长39.29%。截至2017  年底，处于运营期项目64  个，与2016  年持平。公司2016  年7  月收购世纪新能源，世纪新能源2017  年全年并表，世纪新能源（公司51%控股）2017年实现收入2.91  亿元，实现净利润8671.38  万元，完成承诺业绩（净利润6700  万元）。B  端装备方面，受益于“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策催化市场需求，B  端装备业务收入1.48  亿元，同比增长46.41%。
        ■短期波动不改“煤改气”推广空间依旧广阔。2017  年，北方部分地区“煤改气”出现了“过快”“过热”局面，同时，由于燃气短期供给不平衡，储气设施不完善，供暖季部分地区居民正常采暖受到影响，之后“煤改气”逐渐回归理性，预计2018  年“煤改气”节奏较2017年有所调整。然而，煤改气市场空间依旧广阔，《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》明确规定，自2017  年至2021  年，“2+26”通道城市“煤改气”壁挂炉用户新增1,200  万户，新增用气90  亿立方。我们之前报告已经预计华北六省“煤改气”空间在2000  万户左右，而2017年仅完成其中不到20%，“煤改气”未来改造空间依旧广阔。
        ■外延+内生提升产能，可转债发行有望满足资金需求。据公告，随着公司近年来业务快速发展，公司产能在销售旺季已开始出现供不应求情况，公司的产能及场地的瓶颈问题已经凸显。公司公告外延以现金4200  万元收购国内建材蒸压釜制造领军企常州锅炉，通过收购将清洁锅炉的产能转移至常州，减少公司产品运输半径，降低运输成本，并投资常州锅炉年产2  万蒸吨清洁锅炉改扩建项目。公司拟发行6  亿元可转债，2.7  亿元用于投资常州锅炉清洁锅炉改扩建项目，1.5  亿元投资广州迪森家居舒适家居产业园改造升级项目，1.8  亿元用于偿还银行贷款。公司通过外延+内生方式提升产能，拟发行可转债有望带来资金动力。
        ■2018  年一季度继续维持向好增长态势。公司公布2018  年一季报，实现营业收入4.77  亿元，同比增长51.5%，公司挂炉业务保持快速增长态势，壁挂炉订单产销量持续增加，同时，运营业务收入1.89  亿元，同比增长1.6%。公司2018  年一季度实现归母净利润6413.2  万元，同比增长84.07%；扣非后归母净利润6165.3  万元，同比增长79.92%。公司2018  年继续保持向好发展态势。
        ■投资建议。天然气推广成为我国能源结构转型、大气污染治理的重要抓手之一，蓝天保卫战为防治污染攻坚战重中之重，预计“煤改气”推广大方向不变，短期节奏或有调整，但市场空间依旧广阔，公司有望受益。预计公司2018  年-2020  年的EPS  为0.88  元、1.13  元、1.36元，对应PE  为15.9x、12.4x、10.3x，给予  “买入-A”评级，6  个月目标价为16.1  元。
        ■风险提示：运营项目推进不及预期，煤改气政策推进不及预期。