安信证券-洽洽食品-002557-两大新品拉动增长，2018持续放量-180422

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        ■公司公布年报，2017  年实现营业收入36.03  亿元，同比增长2.6%，归属于上市公司股东净利润3.19  亿元，同比下降9.8%，对应EPS  为0.63  元；其中第4季度实现收入10.93  亿元，同比增长11.4%，归属于上市公司股东净利润0.83亿元，同比增长1.6%。
        ■老品止跌企稳，新品放量显著，收入增速止跌回升。公司整体收入增速自2017下半年逐步加速，2、3、4  季度增速分别为0.7%、3.8%、11.4%。主要源于：（1）老品止跌企稳，公司传统瓜子产品收入占比约50%，此前出现收入下滑，对此公司进行了主动升级优化，2016  年下半年开始提高原材料品质，该项产品销售在2017  下半年止跌企稳，10  月后实现稳定增长；（2）两大新品蓝袋瓜子和每日坚果放量显著，其中，蓝袋系列瓜子贡献收入5.3  亿元（含税），同比增长100%以上，全年收入占比由2016  年6%左右提升至13%；每日坚果从5  月正式投放市场，2017  年实现收入1.6  亿元（含税）。两大新品合计贡献收入增量3.76亿元，对收入拉动明显。目前两大新品仍处在放量阶段，预计公司2018  年收入增长情况优于2017  年。
        ■毛利率略有下降，主因是毛利较低的每日坚果快速放量、收入占比提升；销售、管理费用表现稳定。公司2017  年综合毛利率29.89%，同比下降1.18pct，其中葵花籽业务毛利率33.48%稳定，坚果业务毛利率下降比较明显，由21.56%下降至16.21%，主因是毛利率较低的每日坚果快速放量。由于公司每日坚果采用品质更优原材料，同时规模效应不明显，2017  年毛利率不到20%。费用方面，2017  年销售费用同比增长8.5%，费率提升0.74pct  至13.57%，基本可控；管理费用基本稳定。
        ■2018-2019  业绩展望：新品持续快速放量，关注收入扩张和品牌建设。两大新品当前渗透率仍然很低、规模尚小，未来两年仍处于放量阶段，预计仍将保持较高增速，我们预计蓝袋产品2018  年有望实现50%以上增长，每日坚果有望实现4~5  亿元含税收入（月销售收入约3~4  千万元），预计收入增速15~20%。总体利润规模稳步提升。
        ■投资建议：买入-B  投资评级，我们预计公司2018-2020  年的收入增速分别为16.3%、11.9%、9.0%，净利润增速分别为13.9%、10.2%、12.4%，给予买入-B  的投资评级，12  个月目标价为19.44  元，相当于2018  年26.5  倍动态市盈率。
        ■风险提示：新品放量不达预期、原材料成本上涨超出预期。