渤海证券-林洋能源-601222-年报点评：光伏发电收入增长迅速，EPC业务将贡献业绩-180423

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        投资要点：
        2017  年度业绩基本符合预期，财务费用增幅较大
        林洋能源近日发布2017  年年度报告，2017  年度，林洋能源实现营业收入35.88  亿元，同比增长14.37%，利润总额7.47  亿元，归属于上市公司股东的净利润6.86  亿元，同比增长47.06%。受银行贷款及可转债利息增加影响，财务费用从2016  年的2832.67  万元增长到2017  年的1.15  亿元，同比增长307.62%；受公司电站建设完成后发电收入增加影响，公司经营活动产生的现金流量净额从2016  年的-3.45  亿元变为2017  年的8.06  亿元。受海外电表业务快速拓展影响，公司境外营业收入大幅提升283.21%。展望2018  年，根据公司规划，林洋能源经营目标定位于实现营业收入50  亿元人民币，同时根据林洋能源第二期股权激励解锁条件，2018  年归属于上市公司股东的净利润实现不低于8.2  亿元。
        2017  年智能电表业务稳定增长，2018  年预计海外电表业务将持续快速拓展
        2017  年度，公司智能板块业务较2016  年增长超过20%，在国网2017  年进行的2  次招标中，合计中标金额2.99  亿元；在南网公司年内2  次电能表类框架招标中，合计中标金额超过3.72  亿元；实现海外销售4746  万美元，同比增长283%，在手订单达3041  万美元。展望2018  年，林洋能源将延伸智能电网产业链产品，紧跟国南网下一代智能电表和用电信息采集的发展方向，同时加大海外地区电表及相关业务市场开发及研发力度，依托立陶宛ELGAMA  公司、新加坡SUNSEAP  集团等战略伙伴向海外市场延伸，重点突破东南亚、欧洲、中东、非洲等市场。
        光伏发电收入增长迅速，2018  年预计光伏电站EPC  业务将贡献业绩
        截至2017  年底，公司共持有光伏电站117  座，装机容量达到1303MW，在手已核准的电站总装机容量为620MW。全年累计发电13.62  亿千瓦时，并网电量13.03  亿千瓦时，实现光伏发电收入10.98  亿元，比去年增加123.73%，光伏发电业务毛利率为69.65%。2017  年，公司积极布局N  型高效双面单晶电池及光伏组件的研发与制造，高效组件线和电池线分别于2017  年6  月和8月完成通线并产出一片N  型高效双玻组件和N  型高效双面电池，当年实现全面量产，并将N  型高效半片双面组件应用用到各类分布式光伏电站上。展望2018  年，林洋能源将依托公司已并网的约1.3GW  光伏电站，立足“一体六翼”重点地区，持续积极开发各类分布式光伏电站，进一步提升分布式光伏电站的持有量，持续提高分布式光伏电站的智慧管理运维能力；在自主开发建设运营电站的同时，与央企及世界500  强战略合作，定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站，做好高效EPC  新业务，打造新能源板块业绩新增长点；并坚持科技创新，释放以“双面王”为代表的N  型高效双面单晶电池及组件产品核心竞争优势，提高电站发电效率，打造公司分布式电站的核心竞争力。力争实现2018  年300MW  至500MW  的电站并网目标和250MW  的N型高效双玻组件的销售。
        打造智慧能源服务体系，有效构筑技术先发优势
        2017  年，公司紧跟国家战略和行业发展趋势，有效整合分布式发电、智慧能效、节能改造、储能及微网等技术基础，全面打造综合能源服务整体解决方案。2017  年，基于公司智慧能效管理云平台已覆盖了12  个省1981  个工商业用电大户，部署超过18934  个能效采集点，管理用电负荷超过480MW，日用电量超过1000  万度。公司已在江苏、安徽、河北、山东等地设立相关能效管理公司，依托智能电表与能效采集终端、电水气热多表合一系统方案等技术优势，采用“互联网+”的商业模式，可为客户提供线上线下一站式能效服务，主要合作模式包括投资（合同能源管理）、EPC  总包、能源托管、咨询服务、产品销售等。根据预测，2018  年我国智慧能源行业IT  投资规模将达到680  亿元，未来五年(2018-2022)年均复合增长率约为11.57%，2022年投资规模将达到1053  亿元。我们认为，随着能源生产与消费模式革命的大力推进，智慧能源将迎来高速成长期。公司积极布局综合能源服务业务，将有效构筑公司的技术先发优势，为公司业绩增长带来新动力。
        投资建议和盈利预测
        我们认为，在国家电网智能电表替换周期到来、南方电网招标量迅速增长和海外电表业务爆发式增长的驱动下，公司智能电表业务有望稳定增长；光伏方面，2018  年公司电站并网规模有望稳步增加，N  型电池销售将贡献可观业绩，分布式电站高效EPC  业务不断拓展，电站运维成本不断降低，光伏业务将实现快速增长。我们预测公司2018-2020  年可实现营业收入分别为49.83/65.02/78.79  亿元，  实现归属于上市公司股东的净利润为10.25/13.2/14.44  亿元，对应EPS  分别为0.58/0.75/0.82  元/股，对应估值分别为13/10/9  倍，给与“增持”评级。
        风险提示：1）光伏产业竞争加剧导致行业毛利率下滑；2）智能电表业务海外拓展不及预期