华泰证券-普路通-002769-主营如期恢复，外汇影响业绩释放-180423

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        年报业绩与预报一致，1Q18  收入+48.2%，归母净利润+1.8%
        公司披露2017  年以及1Q18  业绩，2017  年业绩与此前业绩预报一致，受计提乐视坏账影响，全年收入同比增长49.7%，归母净利润同比降64.3%。1Q18，公司收入同比增长48.2%，归母净利润同比增1.8%，扣非后归母净利润同比增2.8%，业绩低于预期。1Q18  当季毛利润同比增长107.2%，毛利率同比提高2.3  个百分点，经营业绩如期恢复，但因组合售汇套利空间减少及汇兑损失，业绩增长不及预期，下调业绩预测和评级至“增持”。
        ICT  主营业务如期恢复，增速或因高基数有所放缓
        1Q18，伴随ICT  行业客户需求及业务量增长，公司收入维持较高增长。同时，核心客户小米的业务量复苏，高毛利的服务类业务（经手货值不计入普路通收入和成本端）占比提升，1Q18  公司毛利率同比、环比分别提高2.3/1.6  个百分点。考虑到小米在2017  年全年较高的出货量拉高了普路通服务类业务基数，2018  年下半年ICT  板块业绩增速或将出现放缓。
        深耕医疗器械业务，提供另一增长动力
        医疗器械板块经过多年培育，有望在2018  年迎来较快增长。目前，我国大型医疗器械设备具有单件价格高、回收期限长、资金需求大等特点，公司在为国际医疗器械龙头提供供应链服务的同时，提供相应融资租赁服务，满足中西部等地区医院需求，目前公司已通过自有资金全面开展业务，未来将继续使用自有资金与银行授信的杠杆，加快融资租赁的发展，进而提高利润贡献。
        组合售汇与外汇影响业绩释放
        1Q18  公司盈利增长不及预期主要因为组合售汇套利空间较少，以及所持外币汇兑损益。公司盈利受组合售汇收益波动影响较大，因此较难预测。在其基础上，1Q18  当期公司由于持有较多外币借款和保证金，人民币升值过程产生的汇兑损益也影响了公司业绩。未来外汇相关业绩影响较难预测，因此需要出于谨慎性，调低全年业绩预测。
        谨慎考虑汇率影响，下调盈利预测与评级
        考虑到汇率和组合售汇影响较难预测，出于谨慎原则下调相应利润贡献，引入2020  年业绩，预计2018-2020  年归母净利润分别为2.53/3.41/3.97亿元（2018-2019E  前值为2.71/3.43  亿元），由于可比公司2018E  的PE估值均值（26X）较上次有所提升，且有小米上市及独角兽概念催化，给予公司0%-10%估值溢价，即2018  年26X-28.6X  目标PE，对应目标价调整为17.4-19.2  元（前值17.3-18.0  元）。下调公司评级至“增持”。
        风险提示：  贸易战影响芯片进口，进而影响核心客户业务量；外汇波动造成汇兑损失；融资租赁监管加强。