浙商证券-风语筑-603466-2018一季报点评：业绩超市场预期，关注营收提速-180420

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        事件
        公司发布2018  年一季报
        投资要点
        订单如期释放，收入净利双高增
        公司2018  年Q1  实现营业总收入4.05  亿元，同比增长100.81%  ，净利润为7101.8  万元,，同比增长158.22%，增速超出市场预期。环比来看，公司营收增长40.61%，归母净利润增长284%。盈利能力上，公司2018Q1  毛利率为32.62%，较2017Q1  减少1.32  个pct；净利率为17.52%，较2017Q1  提升3.9  个pct。
        好戏在二三季度，精彩才刚刚开始
        公司收入同比增速较高，推动业绩大幅增长，我们认为主要原因是2017  年订单新签情况较好，新签总额36  亿，增速达137%，大量的在手订单开始向收入端转化。同时公司单季度营收具有明显的“中间高，两头低”的特征，Q1在全年营收中占比较低，二三季度才是公司真正收获的季节。截至2017  年底，公司在手订单达47  亿元，将是未来业绩持续释放的源泉。
        规模效应显现，费率下降显著
        本期净利润增速大幅超过营收增速，主要是受益于规模化效应，期间费用在绝对值增加的同时，费用增速低于营收增速，费率下降显著。分拆来看，公司本期销售费用率为2.96%，较2017Q1  减少2.82  个pct；管理费用率为7.78%，较2017Q1  减少1.72  个pct；财务费用率为-0.99%，较2017Q1  减少1.2  个pct。同时，我们认为对本期的净利率不宜过分解读，由于业务特性，公司各季度净利率波动较大，Q4  计提费用较多，Q1  净利率较大可能高于全年水平。
        快速进军主题展馆，分享行业盛宴
        根据公司官网，2018  年以来公司相继操刀佛山建陶小镇展示厅、三清山地质博物馆、商丘华商博物馆、玖龙纸业博物馆等多个主题展馆，快速对接日益增加的主题展示需求。按2017  年印发的《"十三五"文物事业发展规划》及《“十三五”国家科普和创新文化建设规划》，我们估算博物馆和科技馆两类展馆在2017-2020  年的新建市场规模可达200-250  亿元/年，且该市场目前格局仍较分散，行业集中度亟待提升。随着项目经验积累，知名项目不断增多，公司有望复制过去在城市规划馆领域的成功。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年实现营业收入20.89、27.09、35.14  亿元，增速分别为39.35%、29.66%、29.71%；归母净利润2.45、3.82、5.59  亿元，增速分别为47.59%、55.8%、46.23%；EPS  为1.68、2.62、3.83  元，对应PE为39.93、25.61、17.52  倍。我们看好未来各类展示空间建设的巨大需求，公司具备出众的技术优势及行业竞争力，维持“增持”评级。
        风险提示：应收账款坏账率升高，人力成本上升