中泰证券-菲利华-300395-半导体石英耗材龙头迎来新时代，再普绚丽华章-180422

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        投资要点  
        公司是国内石英玻璃行业龙头，深耕石英玻璃五十年，在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，具有独家军方供货资质；3）在光通信领域，公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。
        内生外延，纵横扩张：利用部分募投资金建设的“电子级用石英玻璃锭生产项目”投产，石英材料产能迅速增长，收购“上海石创”，实现向石英玻璃制品的延伸，控股“武汉理航”延伸至复合材料。另外，多个新产品已进入客户试用环节，公司积极布局光掩膜基板等高端光学器件。
        下游景气均向上：全球石英玻璃市场规模接近  250  亿，半导体和光纤应用占比分别为  65%和  14%左右。1）全球半导体进入景气周期，半导体石英需求量年增长有望达  15%。2）5G  提升光纤景气：按照  2020  年  5G  商用，我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为  25%，2018  年同比增长超过20%。3）国防装备升级加民用拓展，推动石英纤维复合材料稳步增长。
        半导体领域进口替代空间大：首先，公司以技术研发见长，产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势。随着商业资源的积累，公司的市占率有望提升。其次，半导体产业链向中国迅速转移，而且政策大力支持国内供应商，公司有望受益。
        投资建议：三大主业景气均向上，光纤稳定增长，军工和半导体加速增长（2017  年半导体业务营收增速为  46%），而且半导体产业链向国内迅速转移，公司作为研发和技术龙头，有望加速实现进口替代。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为  1.64/2.05/2.70  亿元，当前股价对应  18/19/20年  PE    分别为  28/22/17  倍。对比其他半导体材料公司，公司估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：下游需求增长不及预期，新品拓展不及预期