上海证券-回天新材-300041-前期布局拐点已现，业绩增速超预期-180423

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        投资摘要    
        原材料涨价抑制利润增速，收获期将持续发酵  
        2017年公司产品主要原材料涨幅较大，部分材料涨幅过100%，大幅增加了公司的生产成本，拉低了公司的利润增速。公司在2017年营业收入增速为33.90%，2018年Q1季度增速为41.69%，前期布局进入收获期的逻辑逐步验证。公司前期的技术团队引进、标杆客户突破，环保聚氨酯胶、PUR热熔胶、高性能丙烯酸酯胶等新产品市场拓展迅速等因素将在未来持续为公司业绩增长提供动力。同时，原材料的大幅涨价也使得公司在费用管控、流程节能降耗方面的潜力进一步被挖掘。  
        产能扩张进展顺利，客户拓展稳步推进  
        公司在胶粘剂产能及产品结构上进行了升级和调整。公司在上海、广东、江苏、湖北分别建有产业基地和研发中心。2017年，公司持续加码各大产品产能布局，湖北宜城项目增加年产1万吨软包装胶、1万吨反应型聚氨酯热熔胶及1万吨车辆用新材料产能；上海二期投入96级双螺杆设备，太阳能硅胶增加年产2.19万吨产能；广州增加单双组分有机硅胶年产量0.46万吨；常州二期增加年产300万平米氟膜和900万平米背板产线。  
        产品客户方面，在汽车制造领域，客车标杆客户效应显现，乘用车国产品牌加速推进、稳定供货，合资品牌进入导入期，日产、神龙、海马、众泰份额进一步提升，东风乘用车、长安、广本等客户开发进展顺利。电子电器领域，长期合作伙伴有明纬、茂硕、台达等知名企业；轨交领域，17年公司取得了五家主机厂的合格供应商资质，多款产品陆续完成现场测试和产品定型工作，其中两家主机厂已经完成第三方认证、装车路试等流程；新能源领域，前十大客户均批量供货；软包装领域，产品广泛应用于食品、医药、日化等行业巨头包装结构中，并成功进入海外市场；高端建筑领域中标多项标杆订单，并且将受益于装配式建筑兴起及雄安新区建设；工业设备及工程用胶领域，17年中标芜湖长江二桥项目，并拓展了驾驶室、电梯、复材等行业客户。同时，光伏背膜工厂完成关键原材料自供及产能扩建，出货量大增，品牌名气成型；子公司与武汉博茗共同出资设立武汉博天电力，计划未来三年分别建成10MW、30MW和60MW光伏电站，拟以组件实物出资，改善现金流。  
        核心逻辑：  
        1.  产品品质优异，标杆客户处实现进口替代，有效替代空间大。  
        2.前期布局充分，多项产品处于导入期的中后期，拐点明确。        
        3.  成熟期产品提供稳定现金流，标杆客户导入具有较好的品牌效应。  
        4.  原材料涨幅最高时期已过，终端产品涨价存在滞后。  
        5.  目前营收增速纯靠内生发展创造，借鉴国际巨头模式，外延并购将更具有爆发性。  
        盈利预测与估值    
        我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.09、27.12和34.34亿元，同比增速39.21%、28.58%和26.59%；归属于母公司股东净利润1.72、2.25和3.11亿元，同比增速55.67%、31.21%和37.88%，每股EPS分别为0.40、0.53、0.73元，对应PE为24.8、18.9和13.7倍，未来六个月内，维持"增持评级"。  
        风险提示    
        新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战。