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兴业证券-苏垦农发-601952-量价齐升,公司业绩稳步增长-180423.pdf
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兴业证券-苏垦农发-601952-量价齐升,公司业绩稳步增长-180423

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        投资要点
        事件:公司发布2017年报,2017年营业收入43.16亿元,同比增长5.7%,实现归母净利润5.57亿元,同比增长10.3%。四季度单季公司实现营业收入15.04亿元,同比增长6.67%,实现净利润1.70亿元,同比增长3.03%.
        2017年公司小麦大米业务量价齐增,业绩稳步增长。公司2017年业绩主要由2016年秋收水稻销售与2017年新产小麦销售所组成。水稻方面,2016年公司水稻产量同比小幅增长,受2016年8月"治超载"影响,东北等地区运力下降,国内大米价格小幅走高,2017年上半年国内大米均价同比增长1.5%;小麦方面,由于天气较好利于单产回升,2017年公司小麦产量同比大幅增长,由于受到2016年秋播连续强降雨导致小麦品质下滑以及"治超载"引发运力紧张等因素影响,国内小麦价格2016年下半年开始大幅上涨,2017年下半年国内小麦均价达到2498元/吨,同比上涨3%。
        募集资金到位,财务费用大幅下降。2017年公司募集资金到位,利息支出大幅降低,财务费用由2016年1300万元下降至-400万元,降幅达到130.04%,三项费用率由11.41%下降至10.59%,公司盈利能力大幅提升。
        土地流转推进速度加快,老龄员工退休降低公司成本,长期增长可期。公司自2013年以来开始进行土地流转,截止2017年秋播,公司已流转土地面积22.63万亩,与江苏20  多个县级政府签订土地流转战略协议规划流转土地面积共计137.9  万亩,预计未来几年将逐步落地,公司作物产量有望大幅放量。此外,目前公司老龄员工人数占比较高,未来伴随老龄员工退休,公司经营成本或将逐渐下降,盈利能力有望逐渐提升,业绩长期稳定增长可期。
        投资建议:土地流转不断推进有望助力公司作物放量,看好公司业绩持续增长,调整盈利预测后,预计公司2018-2020年度归母净利润分别为6.49/7.61/8.67亿元,EPS分别为0.61/0.72/0.82元,对应PE分别为(按照4月20日收盘价计算)19/16/14X,维持审慎增持评级。
        风险提示:小麦或稻谷收购保护价下调,自然灾害等

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