东吴证券-信邦制药-002390-流通板块引领增长，费用控制良好，业绩增长重回快车道-180423

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        投资要点
        一、事件：
        公司发布2017  年度报告，2017  年公司实现营收60.02  亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润3.19  亿元，同比增长29.82%；实现扣非净利润2.98  亿元，同比增长60.45%。
        公司发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现营收15.12  亿元，同比增长11.66%；实现归母净利润0.74  亿元，同比增长40.53%；实现扣非净利润0.73  亿元，同比增长53.82%。
        公司同时公布2018  年的经营目标：营业收入同比增长不低于20%，并预计18  年1-6  月归母净利润增幅在20%-50%。
        二、我们的观点
        1、流通板块内生外延引领增长，服务板块步入收获期
        2017  年，公司实现营收60.02  亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润3.19  亿元，同比增长29.82%。分板块看，2017  年医药流通板块收入同比24.50%，医疗服务板块收入同比11.68%，医药制造板块收入同比-3.98%，流通板块引领收入增长，工业板块受药品招标降价及控制药占比影响、中肽生化略低于业绩承诺拖累业绩。毛利率方面，医药流通板块毛利率提升1.02pp，达到11.44%，医疗服务板块毛利率提升2.03pp，达到18.13%；医药制造板块毛利率提升0.57pp，达到66.22%，公司三大板块毛利率均有提升，表明精细化管理奏效、公司作为龙头向上游议价能力提高。
        1）医药流通：内生外延促进业绩持续高增长。2017年公司流通板块收入同比24.5%，毛利率达到11.44%，较去年同期提升1.02个百分点。一方面，公司依托旗下医院体系和科开大药房等终端资源对流通业务形成良好的业绩支撑，另一方面，公司加强跑马圈地，报告期内新增控股了恒通医药、强生医药等6家医药商业公司，并对卓大医药、中康泽爱等子公司实现了全资持股及后续增资扩股。
        2）医疗服务：板块布局进入收获期。截止年报披露，白云医院二期已投入运营，肿瘤医院三期将于2018年6月投入试运营，公司加强精细化管理，盈利能力大幅提升。报告期内收购六盘水安居医院70%股权，新增优质医疗标的，有望进一步增厚公司业绩。目前公司旗下拥有8  家控股医院，其中三级以上医院3  家，其余均为二级以上医院，病床数近6000张，省内整体竞争优势明显。
        3）医药工业：研发持续推进，成立CRO公司延长研发业务链。多肽领域，17年公司完成了2个Ⅰ类新药原料药的注册资料与客户一起进行联合申报，在研原料药项目15个；诊断试剂领域，15项DOA诊断试剂盒取得中国医疗器械注册证，47项体外诊断试剂取得欧盟CE补充注册，并完成了妇女健康、感染类等多个产品的开发。
        2、费用控制情况良好，利润增长重回快车道
        2017年公司实现归母净利润3.19亿元，同比增长29.82%，实现扣非净利润2.98亿元，同比增长60.45%；2018Q1公司实现归母净利润0.74亿元，同比增长40.53%。公司利润端特别是扣非利润取得快速增长，我们认为得益于：1）毛利率基本维持稳定2）三项费用率大幅降低，2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别降低1.34、0.03、0.31个百分点。
        三、盈利预测与投资建议  
        我们预计2018-2020年，公司营业收入分别为72.08亿元、87.43亿元和105.42亿元，归母净利润分别为4.32亿元、5.42亿元和6.93亿元，对应EPS分别为0.25元、0.32元和0.41元。我们认为公司加强板块精细化管理，流通业务持续高增长，服务板块业绩有望迎来收获，叠加公司在贵州省的龙头地位及贵州省医疗规模快速发展的因素，因此维持对公司的"买入"评级。
        四、风险提示  
        医药行业政策变化风险；医院建设项目进度不达预期；医院盈利能力提升不达预期；药品招标降价超出预期。