兴业证券-火炬电子-603678-代理自产齐头并进，业绩有望持续增长-180423

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        投资要点        
        2017  年报：营收  18.88  亿元，同比增  25.66%；归母净利润  2.37  亿元，同比增22.38%，扣非后为  2.06亿元，同比增11.42%；基本EPS0.52元/股，同比增0.07元；加权ROE9.80%，同比减2.65个百分点。2018年一季报：营收3.76亿元，同比增  18.70%；归母净利润5491  万元，同比增51.82%。      
        2017  年公司代理业务实现  30.05%高增长成为拉动收入增长的主力；高毛利率自产业务继续贡献可观利润；陶瓷材料贡献  648万元规模收入，募投项目进展顺利，新材料板块有望在未来几年成为公司新的利润增长点。自2016  年三季度起，被动元件价格持续上涨，MLCC  部分货源一直处于紧缺状态，供需缺口将延续  2018  年全年。公司代理业务未来有望量价双提升进一步扩大规模。自产业务军用为主，2016-2017  年受军改影响增速下滑。随着军改各项措施逐步落地，  延期影响正在逐渐消除，订单逐渐回暖。    
        受益以下三个因素，2018年一季度盈利同比大增：1、军工客户需求和订单持续增加；2、部分元器件产品仍处于持续缺货状态，供给关系短期内难以改变，毛利率提升的同时贸易产品销售实现增长；3、高性能陶瓷材料项目保持稳定态势持续供应。  
        我们预测公司  2018-2020  年归母净利润  3.45/4.49/5.78  亿元，对应  4  月  20日收盘价的PE  为  39/30/23  倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。  
        风险提示：代理业务毛利下滑；军品需求恢复不及预期；新材料业务客户需求迭代周期较长。