华创证券-完美世界-002624-Q1净利同比增长10.65％，新游表现优异助力业绩前行-180422

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        事项：
        2018年4月20日，公司发布2018年第一季度财报。报告期内，公司实现营业收入18.03亿元，同比减少5.63%；实现归母净利润3.60亿元，同比增加10.65%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增加3.01%；实现基本每股收益0.27元/股，同比增加8.00%。
        主要观点
        1.净利同比增长10.65%，影游双引擎持续推动业绩向上
        2018Q1营业收入为18.03亿元，同比减少5.63%，环比减少25.06%；归母净利润3.60亿元，同比增加10.65%，环比减少15.56%；扣非归母为2.95亿元，同比增加3.01%，环比减少25.51%。我们推测主要系手游无新游上线及影视剧确认体量较小。
        毛利率61%，同比上升5pp，环比上升4pp，我们推测主要系Q1上线《深海迷航》，毛利率较高抬升整体水平。
        Q1销售费用1.67亿，同比减少0.55%，环比减少3.23%，
        管理费用5.51亿，同比减少1.36%，环比增加5.46%；
        财务费用0.61亿，同比增加44.64%，环比增加204.19%，主要受本期利息收入减少及汇兑损益变动影响。
        根据公告，公司预计2018年Q2归母净利润为3.15~4.05亿元，同比增长-3.08%~24.62%，环比增长-12.50%~12.50%。
        公司研发、阿里代理发行手游《烈火如歌》于Q2上线，预期为Q2带来增量；手游《轮回诀》为自研自发，推测大体量收入将被递延，于Q3起产生增量。
        2.游戏储备丰厚，期待未来新品大作
        2018年将会推出《武林外传》、《完美世界》和《笑傲江湖》三款端游大作的手游版本，预计推出后有望大幅拉升业绩。目前公司的游戏战略是全面向年轻化靠拢，未来将布局更多年轻人喜欢的卡牌及二次元游戏。《完美世界》、《云梦四时歌》后期将与腾讯合作，在流量价格高企的2018年为公司带来更大业绩确定性。
        阿里独代影游联动项目《烈火如歌》4.17日上线，上线至今一直给予高度资源支持，买量投放极高。公司以研发分成形式参与此次合作，预期获得不错业绩提振。
        二次元ARPG游戏《轮回诀》已于4月19日上线，国风画风优质、玩法新颖，苹果给予核心推荐位导流，目前保持下载榜TOP5,畅销榜TOP30。
        2017年9中旬上线电竞大作《CS:GO》，强化电竞布局，两大竞技游戏《DOTA2》、《CS:GO》，稳居Steam热门游戏。
        18年1月23日，沙盒冒险游戏《深海迷航》发售，全球超过200万份，在中国超过20万份，收获93%的好评率。
        后期《非常英雄》、《边缘计划》，独立游戏《隐龙传》、《面条人》、《洪潮之焰》、《赦免者》将会带来更大增长。
        3.  影视业务硕果累累，出售院线聚焦核心
        2018年4月19日《忽而今夏》在腾讯视频开启独播，上线三天累计播放量1.3亿。《烈火如歌》于2018年3月1日上线，3月播放量为48.6亿，4月播放量目前已达23.2亿，连续两月排名第一。
        18年电视剧项目超过30部，预期近一半将在18年进行确认，其中绝大多数集中在500-100万量级，也有超千万的作品。公司目前有5大工作室，近20个制作团队，保障未来电视剧业务稳定增长。
        影视业务方面，公司将继续投拍优秀作品，18年将投资张艺谋最新电影《影》及韩庚主演的VR题材电影《解码者》。
        4.  投资建议
        公司游戏巨作即将陆续推出，已上线的新游《烈火如歌》《轮回诀》表现优异；后期十几款巨作有望为18、19年业绩增长奠定基础；《烈火如歌》等电视剧优异表现证明公司影视制作能力愈发强大，电影合作多元布局成果卓越，诸多因素料将在18年迎来收获期。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为18.93/23.87亿元，对应EPS分别为1.44/1.82元，对应PE为24/19倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        游戏影视上线推迟、不达预期风险。