兴业证券-盈峰环境-000967-大环保平台初步成型，订单充足现金充裕-180423

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        投资要点
        事件：4月22日，公司公布  2017  年报，实现收入  48.98  亿元，同比增长  43.77%；归母净利润  3.53  亿元，同比增长  43.48%，扣非归母净利润  2.21  亿元，同比增长  86.18%。
        大环保平台初步成型，在手现金  11.2  亿。公司  2017  年毛利同比增长  2.6  亿元，增幅  39%，分业务看，大环保平台初步成型，固废、污水治理、监测业务拓展顺利，环保板块营收占比达到  62%，贡献毛利增长  2.2  亿元；风机及电磁线板块保持稳健，贡献毛利增长  0.4  亿元。成本及资金方面，公司三费比例  12.3%，同比降低  1.8pct，业务规模增长分摊管理费用，定增资金到位降低财务成本；经营净现金流-5.9  亿元，反映环保工程类业务比例提高相应增加营运资金需求；公司及时定增募资  6.3  亿元，在手现金达到  11.2  亿元。
        储备充足环保订单，定增资金到位保障增长。根据我们不完全统计，2017  年环保板块新订单（不含框架）31.9  亿元，是  2017  年环保板块收入  17.2  亿元的1.9  倍，包括顺德区桂畔海水系综合整治工程  13.5  亿元项目、茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程  6.1  亿元项目等，奠定大环保平台成长基础。2017  年  12  月，公司完成定增募资  6.3  亿元，以  8.53  元/股发行  7386  万股，全部用于垃圾焚烧、监测运营中心升级及新建、生态预警监控系统研发等项目，有效填补环保板块订单大幅增长带来的资金缺口，保障环保板块快速增长。
        大股东收购中联环境，协同效应强。2017  年  5  月，大股东盈峰控股  73.95  亿元收购中联重科环境公司  51%股权，全面进军环卫领域。中联环境公司主营环卫机械制造及运营，2016  年收入  56.1  亿元，环卫机械市场占有率连续  15  年排名第一，截至  2016  年底拥有约  80  个运营项目，实力雄厚。大股东收购中联环境将与上市公司形成有效协同，做大做强固废板块。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司背靠美的集团，大环保平台初步成型，储备充足环保订单，定增募资到位保障资金需求，大股东收购中联环境协同效应强。我们调整公司  2018~2020  年归母净利润预测为  4.6、6.1、7.8  亿元，EPS  0.40、0.52、0.67  元，对应  4  月  20  日收盘价  PE  为  20.1、15.2、12.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：PPP  订单落地及施工进度风险，地方政府不能及时付款风险