华创证券-正泰电器-601877-业绩超预期增长，打造分布式光伏龙头-180423

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        事项：
        公司2017年收入234.17亿，同比增长16.13%，净利润29.96亿，同比增长14.44%。2018年一季度营收50.95亿，增长27.99%，归母净利润6.13亿，同比增长70.59%。
        投资要点
        1.  2017年净利润增长14%，2018Q1归母净利润增长71%超预期
        公司2017年实现收入234.17亿，同比增长16.13%，净利润29.96亿，同比增长14.44%，公司收入和净利润增速符合市场与我们的预期。公司2018年一季度营收50.95亿，增长27.99%，归母净利润6.13亿，同比增长70.59%，扣非后归母净利润5.99亿，同比增长85.59%，公司利润增速远高于收入增速，主要由于公司转让甘肃、宁夏地区部分光伏电站51%股权，一季度投资收益达2.36亿。公司收入增长超出市场预期，低压电器持续稳健增长，光伏业务增长明显提速。公司拟以本次利润分配股权登记日总股份数为基数，向全体股东每10股分配现金股利7元。
        2.  低压电器2017年增长14%，着力拓展行业客户，市占率料将稳步提升
        公司2017年低压电器业务收入140.73亿，同比增长14.21%。三大主要产品配电电器、终端电器和控制电器分别增长13.92%、9.80%和21.43%。2017年，公司加强行业营销，一方面实施渠道再造，从传统的分销渠道到具有技术服务和客户整体解决方案、工程施工服务等综合服务能力的提升，另一方面全力拓展行业客户，深耕细分行业，关注客户需求，根据客户需求整合、调整业务。公司的诺雅克品牌全力聚焦高端行业市场，扩大品牌在HVAC暖通空调行业占有率，成功攻克多个业界知名OEM客户，我们预计今年低压电器业务仍将实现较好增长，长期看市占率仍有较大提升空间。
        3.  光伏电站运营业务快速增长，渠道和成本优势显著打造分布式龙头
        光伏业务2017年收入87.94亿，同比增长18.16%。电池组件业务和EPC业务分别增长11.42%和13.75%，电站运营业务收同比增长53.22%。公司分布式光伏装机容量快速提升，截至2018年一季度末，公司装机容量1967.93MW，其中分布式装机容量619.22MW，占比31.5%。公司在全国有400多家核心经销商，2,800多个经销网点，形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系，尤其在华东地区有较强的区位优势，对于拓展户用分布式有较强的渠道优势。同时，正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链，配套丰富的工程总包与电站运维经验，是行业内较少的具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商，公司的融资成本在行业内也处于优势地位，成本优势凸显，有望打造分布式龙头企业。
        4.  投资建议：
        我们预计公司2018-2020  年归属母公司股东净利润37.54  亿、45.92亿、53.20  亿，同比增长32%、22%、16%，EPS  为1.74  元、2.13  元、2.47  元，对应估值16、13、11  倍PE，目前同行业公司2018  年动态估值在20  倍以上，考虑到公司的行业龙头地位，给予目标价35  元，对应2018  年20  倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。
        5.  风险提示：
        宏观经济增速下滑，大宗商品价格快速上升，分布式光伏补贴超预期下降。