西南证券-立华股份-300761-成本管控出栏稳增，行业低景气仍盈利-210815

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投资要点业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入528亿元，同比增长58.4%，归母净利润为-28亿元，同比减少0.64%，扣非后归母净利润为-3亿元，同比增长10.2%。

报告期内各板块保持稳定发展，利润波动主要系养殖行业周期影响。

公司在综合考虑原材料采购成本上升、禽类及生猪市场景气度低等因素后，依会计准则对存栏消耗性生物资产全面测算，合理计提减值准备4亿元，加回后整体仍为盈利状态，在行业低速时公司表现出了较强的成本管控和出栏增长能力。

公司养鸡产业区域扩张战略顺利推进，加大对西南、华南、华中地区的开发力度，持续释放产能，报告期内销售肉鸡1.7亿羽，同比增长24.6%，商品鸡销售收入45.2亿元，同比增长53.7%。

生猪养殖方面，公司推进中长期发展规划，调整建设进度，常州新北孟河、武进追观楼房养猪项目完工投产，报告期内销售生猪14.8万头，同比上升357.5%,实现销售收入4.1亿元，同比，上升240.9%，,受生猪价格下行的影响，养猪板块毛利率较去年同期下降约11个百分点。

公司潜心钻研精进养殖业务，同时顺应市场行情,结合实际情况进行长远布局,追求稳健发展。

需求端来看，随着新冠疫情得到有效控制，家庭消费的刚性以.及餐饮业的恢复使得黄鸡需求迅速恢复。

从供给端看，2020年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，一季度供应量减少，但二季度有所回升。

养殖成本居高不下，公司从多角度把控成本:1)紧盯大宗商品价格变化，通过积极参与政府储备粮拍卖的方式，降低价格:2)针对不同品种、不同生长阶段的商品鸡，构建差异化饲料配方一体化管理体系:3)借助高校、科研院所的力量，利用自身种源优势，通过培育更高效的品种，降低成本。

生猪业务公司仍将持续发展，提升存栏母猪性能，淘汰部分低效母猪，从而缓解下行周期带来的不利影响。

公司将发行20亿元可转债,扩张产能的同时开拓冰鲜业务。

发行公司可转债所募集的20亿元资金将会有4.6亿投入到屠宰类项目建设中，8.8亿将投入到养鸡类项目建设中，主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。

除禽类养殖外，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张，长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，皆表明未来公司计划持续扩产。

在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。

相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式:线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。

未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.10元、282元、3.68元，对应PE分别为25/10/8倍。

同行业2021年平均PE为16倍，考虑公司产品质量及成本控制能力强，维持“买入”评级。

风险提示:黄羽鸡价格情况不及预期、冰r业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。