交银国际-中国华融-2799.HK-短期股价超跌带来投资机会，上调至买入评级-180423

《交银国际-中国华融-2799.HK-短期股价超跌带来投资机会，上调至买入评级-180423（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《交银国际-中国华融-2799.HK-短期股价超跌带来投资机会，上调至买入评级-180423（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：  根据公司公告，赖小民辞去董事长职务，公司拟提名王占峰（此前为广东银监局局长）担任董事长，李欣（此前为东方资产管理公司监事）担任总裁。公司4  月20  日复牌，股价出现较大跌幅。
        四大资管公司(AMC)仍将在不良资产管理行业保持领先竞争优势，我们判断华融管理层变更不会影响公司的资本补充计划。从不良资产管理行业来看，我们认为四大AMC  在资金来源、网络优势、人才和专业队伍以及制度体系仍有领先竞争优势，尤其是信达(1359  HK)和华融在收购处置类业务的规模上仍保持绝对领先优势；在收购重组类业务上，华融的业务规模和增速显著高于信达，优势更为突出。华融拟于2018  年发行A  股，并在A股发行完成后发行优先股。我们判断管理层变更大概率不会影响公司的资本补充计划。
        公司收购重组类业务的拨备覆盖水平较高。2017  年收购重组类业务的拨贷比为6.97%，远高于信达的3.93%；拨备覆盖率为309.5%，高于信达的208.5%。此外，公司划分为应收款项类的其他金融资产拨贷比4.1%，也属较高水平。
        2018  年公司将更加强调增长的质量。在收购处置类业务上，华融表示会更强调以合理的价格来收购，并加快处置。在收购重组类业务上，公司将调整优化客户结构，降低非标业务和房地产业务占比。
        相对公司盈利能力，目前估值吸引，上调至买入评级。2017  年公司的净资产收益率为18.1%，远高于信达的13.9%。我们考虑到2018  年公司更强调增长的质量，规模增速将放缓，预计完成A  股融资后ROAE  将降至16.3%左右，但仍比信达高约2  个百分点，也高于其他国有大行不到15%的水平，而我们预计18  年盈利增速将达到10%左右。目前公司18  年市净率只有0.61  倍，与信达接近，显著低于国有大行。考虑到管理层变更使未来业务战略面临一定不确定性，目标价从4.00  港元下调至3.70  港元，对应18  年0.82  倍市净率。关注短期股价超跌带来的投资机会，上调至买入评级。