东方证券-迪森股份-300335-年报及一季报符合预期，煤改气居民工业端齐发力-180423

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        核心观点
        2017  年归母净利润同比增长67%，符合预期：公司2017  年实现营收19.21亿元，同比增长81%；实现归母净利润2.31  亿元，同比增长67%，符合预期。业绩增长主要来自于：1）C  端装备：京津冀地区居民煤改气的推进催化公司天然气壁挂炉爆发式增长，2017  年销量为41.4  万台，同比增长199%；2）B  端运营：新项目投产及世纪新能源项目并表；3）B  端装备：北方工业煤改气使公司工业锅炉订单量持续提升。同时，公司2017  年资产减值处置损失0.46  亿元抵消了部分业绩增长。2018  年一季度公司实现营业收入4.77亿元，同比增长52%，实现归母净利润6413  万元，同比增长84.07%，符合预期。
        煤改气将有序发展，公司在居民和工业端齐发力：1）C  端装备，天然气壁挂炉增长依然可期：2017  年供暖期后北方部分地区出现取暖困难，主因为煤改气项目建设延期，辅因为气荒。2017  年12  月16  日，中央10  部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，明确有序发展煤改气，京津冀“2+26”城市2017-2021  年需改造1200  万户，相当于每年240  万台。我们预测2018-2020  年全国壁挂炉销量为401/432/468  万台。2）B  端装备，常州锅炉收购助力公司工业锅炉扩产：公司董事会已通过拟以0.42  亿元收购常州锅炉的方案。我们预计未来三年左右，公司工业锅炉产能将从2000  蒸吨/年增长至20000  蒸吨/年。我们预测2021  年满产后将实现年营收10  亿元左右。
        财务预测与投资建议
        我们略微调低了公司2018  年天然气壁挂炉销量和毛利率，同时常州锅炉收购将提升公司工业锅炉产能和销量。我们预测公司2018-2020  年归母净利润为2.77/3.24/3.74  亿元（2018-2019  前值为2.78/3.53  亿元），对应EPS  为0.76/0.89/1.03  元（2018-2019  前值为0.77/0.97  元）。相对可比公司2018年21.0x  PE  给予迪森股份目标价16.0  元。维持增持评级。
        风险提示
        煤改气政策推进不达预期；天然气壁挂炉竞争加剧；分布式天然气电价下调