东方证券-丽珠集团-000513-业绩略超预期，“微球+单抗”平台将逐步兑现-180423

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        核心观点
        业绩略超预期，各板块经营情况良好。公司发布2017  年一季报，报告期内实现营收23.69  亿元、同比增长11.43%，归母净利润3.47  亿元、同比增长26.31%，扣非后归母净利润2.85  亿元，同比增长19.56%，对应EPS  0.63元，略超市场预期。公司净利润增速较快，主要原因在于：1）各板块保持快速增长。除中药制剂同比下滑（-6.99%）外，西药制剂、原料药和IVD  同比增速分别为16.07%、21.93%和19.09%；2）营业外收入大幅增加135.05%至5840  万元；3）银行存款带来的利息收入导致财务费用下降1949  万元。
        二线品种成长势头良好，参芪扶正调整影响渐小。报告期内，参芪扶正销售额为2.98  亿元，同比增长-24.74%；二线品种销售额（同比增速）分别为：抗病毒颗粒1.81  亿元（+36.91%）、亮丙瑞林1.78  亿元（+21.74%）、艾普拉唑1.40  亿元（+44.61%）、尿促卵泡素1.05  亿元（+6.81%）。目前来看，公司主力品种参芪扶正销售进入调整期，但我们认为其影响相对可控：1）全力推进基层医院销售，并且肺癌、胃癌病人占比超过1/3；2）参芪2017年营收占比下降至18.43%，对公司的影响将逐步减小。
        研发加快推进，“单抗+微球”平台将逐步兑现。单抗平台方面，PD-1  单抗美国临床1  期接近完成、国内临床将进入到1  期招募阶段，重组绒促性素年内有望报产上市，AT132  入组接近完成，Perjeta  1  期临床已经启动。此外，OX-40  和IL-6R  年内将申报临床。微球平台方面，醋酸曲普瑞林微球项目已获临床批件，亮丙瑞林微球（3  个月缓释）准备申报临床，醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。我们认为，公司单抗和微球相关研发项目将陆续进入收获期，值得期待。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年归母净利润分别为11.58/13.23/15.16  亿元，对应EPS  2.09/2.39/2.74  元，根据可比公司给予2018  年40  倍市盈率，对应目标价为83.60  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。