华创证券-煤炭开采行业：亏损与抗争，焦企限产正星火燎原-180422

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        事项
        钢联讯，中焦协、河北焦协、山东焦协以及34家大型焦化企业代表于2018年4月18日下午召开了18年第二次执行委员会。会议核心观点是想通过焦企主动限产来达到焦炭价格稳定局面。具体讨论限产方案如下：施行常态限产和特殊时期限产并行机制，常态限产15%，特殊时期限产30%。限产时间自实施日起一年时间，核验标准为结焦时间和日产量。
        主要观点
        1.限产是“主动亏”，不限产是“一直亏”
        经过9次降价，唐山二级冶金焦到厂含税价已经累计下跌310元/吨，焦炭业务全面陷入亏损状态。若以唐山一级冶金焦测算，其完全成本已经超越市场价，吨毛利跌至-120元/吨。如果主动限产，焦炉的焖炉和出焦时间延长，都会增加吨焦生产成本，同时会严重影响焦炉气产量从而降低甲醇等副产品收益，该动作等同于主动亏损。如果不限产，在处于历史性高位的港口库存和终端库存下，焦炭价格大概率还将承压下行，吨焦亏损量将继续扩张，亏损时间也会明显延长，不限产就等于“一直亏”。
        2.行业相对分散，效益不均增加主动限产的组织难度
        截至2015年，我国6.87亿吨焦炭产能分布于602价焦化企业，单个企业产能规模仅为114万吨，若按照行业2016年65%的产能利用率计算，每家焦化企业焦炭年产量仅为68万吨，行业极为分散。在分散的产能中，民营企业为主的独立焦化企业占比高达63.5%，仅有36.5%的焦炭产能为钢厂附属焦化厂所有。因为焦煤供应和焦炭销售的区别，各家焦化厂的产能利用率差别很大，效益区分度十分明显。这就导致了联手主动限产缺乏共识，限产联盟因为利益不均的问题而显得极其脆弱。
        3.焦炭价格“跌跌不休”，限产共识正以燎原之势扩张
        站在行业整体的高度，主动限产相对于不主动限产而言属于更为理性和长久的选择。在当前的港口、终端焦化厂高库存的背景下，焦炭价格仍在承压弱势向下，这将明显增加行业内亏损企业数量，增强主动限产的动力。4月3日，山西主流焦企在太原召开“7+1”焦炭市场研讨会，会议上参会企业一致达成共识：1）参会企业将无条件联合限产  20%以上；2）大力推行月度定价，稳定市场价格；3）对恶意带头降价的钢厂坚决抵制。4月中焦协、河北焦协、山东焦协以及34家大型焦化企业代表于2018年4月18日下午召开了18年第二次执行委员会。会议核心观点是想通过焦企主动限产来达到焦炭价格稳定局面。具体讨论限产方案如下：施行常态限产和特殊时期限产并行机制，常态限产15%，特殊时期限产30%。限产时间自实施日起一年时间，核验标准为结焦时间和日产量。行业主动限产正呈现燎原之势。
        4.环保高压将在2018  年延续，多地焦炭生产受限
        2018  年01  月份，江苏徐州展开环保“回头看”行动，导致徐州中泰能源有限公司二期等3  家违规企业停产，徐州建滔焦化有限公司等10  家违规企业限产70%。4  月14  日，央视新闻焦点访谈栏目曝光陕西黄陵焦化厂违法排污生产，陕西省随即针对此事展开问责程序，要求：1）成立执法检查组，连夜赶赴现场查处该企业违法排污情况；2）就2011  年以来省、市、县三级环保部门对该企业的监管情况进行自查，全面查找环保监管过程中存在的问题，对于涉嫌审核把关不严、监测监管执法不力的单位和人员严肃查处问责；3）对于陕西黄陵煤化工有限责任公司存在的违法排污污染环境问题查处情况适时向社会公开，接受社会监督；4）举一反三，在全省范围内就类似问题进行全面排查，确保企业严格遵守环保法律法规，达标排放。
        5.利空出尽，阶段性拐点或已经到来
        对于焦化企业而言，钢材走势是极其关键的因素。此轮焦炭价格的大幅杀跌启动于钢材需求预期转悲观，焦炭阶段性供过于求，持续于钢材价格杀跌和焦化企业的缺乏议价能力。截至当下，钢材连续6  周去库，成交持续在20  万吨以上，处于旺季水平。一季度房屋新开工面积同比增长9.7%，房地产开发投资在3  月再创新高，下游需求预期修正显著。在钢材旺季需求的支撑下，焦炭的港口去库和钢厂库存已经连续第二周降低，独立焦化厂库存也呈现平台震荡的特征，高库存有望逐步被消耗。在利空出清的时点上，焦炭供需基本面正在改善，而高炉开工率恢复、行业主动限产和环保压力导致的减产则会显著加速这一进程，我们认为阶段性的拐点或已经到来。
        6.风险提示：焦煤价格快速下跌、贸易摩擦持续升级、进口限制政策未重启