兴业证券-洽洽食品-002557-收入实现高增，提价预期增弹性-180424

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        事件  
        洽洽食品公布2018年一季报，18Q1年实现营收10.27亿元，同比+28.44%，归母净利8,386.18万元，同比+8.82%。每股收益0.17元。  
        投资要点
        新品放量，老品转增，收入实现高增长。公司18Q1公司实现营收10.27亿元，同比+28.44%，增速较17年全年及17Q4分别加快25.89pct及17.03pct。18Q1收入增长提速部分受春节时点差异导致去年基数相对较低所致，但公司已连续两个季度收入增速保持在10%以上，我们判断蓝袋瓜子及每日坚果新品放量，叠加老品瓜子恢复增长，为收入回暖主因。其中，我们预计蓝袋瓜子及每日坚果18Q1均实现1.5亿元左右含税额，老品瓜子止跌回升，预计同比增幅为3%以上。从目前的趋势判断，预计蓝袋瓜子及每日坚果未来有望持续成为增长引擎，18年两者含税额有望分别实现7.9亿元及6.7亿元。  
        坚果拖累整体毛利率，费用投放呈优化趋势。公司18Q1毛利率为28.93%，同比-1.81pct。我们判断公司毛利率相对较低的坚果产品放量（17年占比为6.86%，毛利率为16.21%），拉低公司整体毛利率所致。从未来看，坚果原料价格每年存在5-10%的上涨趋势，鉴于目前公司坚果产品毛利率已处于低位，我们判断坚果产品提价为大概率事件，叠加蓝袋高端产品占比提升，未来毛利率存上行空间。公司18Q1整体费用率为18.57%，同比-1.24pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.61%/4.67%/0.29%，同比分别-0.17pct/-1.13pct/+0.05pct，公司费用投放总体呈优化趋势。18Q1公司实现归母净利8,386.18万元，同比+8.82%，业绩增速低于收入增速，主要受毛利率下行影响。  
        公司看点：1）品类切换期：每日坚果发力，未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的品类不同，目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹，每日坚果有望进阶为洽洽的超级大单品。2）提价窗口期：提价存周期性，18年具备提价条件。公司目前老品瓜子需求回暖，坚果产品毛利率处于低位，具备提价基础。假设公司从18Q2开始对老品瓜子及坚果产品提价5%及10%，毛利率有望分别上行0.07pct及1.49pct。3）内部优化期：内部机制优化，经营活力有望持续释放。2015年公司开始进行事业部改制，从公司渠道（布局多元，直营渠道提速明显）、产品（新品推陈出新，进行跨品类试水）及品牌推广（加大电视投放，积极线下推广）的改善看，公司内部活力已经激发，预计经营效率将持续改善。  
        盈利预测与投资建议：公司从17H2开始收入业绩呈逐渐改善态势，我们通过内部体制、新品趋势及短期弹性看，公司业绩拐点已至，2018年有望释放可观业绩弹性。我们根据公司的情况更新，调整了盈利预测。在不提价的情况下，预计公司2018-2019年收入分别为42.80亿元（+18.8%）及50.26元（+16.7%），EPS分别为0.75元（+19.6%）及0.91元（+20.3%）。对应2018年4月23日收盘价，公司18年及19年PE分别为22x及18x，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本抬升、新品推广失败