光大证券-鲁阳节能-002088-17年年报及18年一季报点评：产品结构改善，利润率持续提升，股权激励提上日程-180423

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        ◆17  年度公司业绩同增104%，18Q1  业绩同增212%，股权激励上日程：
        17  年度公司实现营收约16  亿元，同增34%；归母净利润2.1  亿，同增104%。分红方案：每10  股分红5  元（含税），股息率3.4%，分红比例82%。18Q1  实现营收3.1  亿元，同增15%；归母净利润5321  万元，同增212%。公司指引2018  年上半年度业绩增速区间90%-140%，对应Q2业绩同比增速区间为44%-113%。
        股权激励草案：计划对197  位核心人员及骨干，一次性授予限制性股票1100  万股，占现有股本3.13%，授予价格8.87  元。解锁要求：2018-2021年净利润较2017  年增长不低于20%、40%、60%、80%；激励影响18-22年度会计成本约2400  万、2400  万、1050  万、460  万及105  万元。
        ◆提价+结构改善+扩产，股权激励护航增长
        利润率持续改善：17  年度，公司综合毛利率37%，同增4pcts。其中陶纤、岩棉毛利率38.3%、32.4%，同增3.1、5.1pcts。17Q4、18Q1  公司综合毛利率40.9%、40.2%，同增5.5、10.7pcts。利润率提升主要来源两方面：1）竞争格局优化，带来低端产品进入提价周期；2）石化、钢铁投资回暖，带来中高端陶纤产品快速放量，产品结构持续优化。公司已公告新增岩棉产能8  万吨，于18H2  投产；此外，前期闲置的陶纤产能（占总产能20%）预计将重新启动配置生产。
        股权激励护航增长：前期公司管理团队及员工并无持股，无法分享公司高成长阶段的红利。此次股权激励力度尚可，解锁条件并不苛刻，提升了员工参与之热情。在现有的行业大环境及公司各业务线持续向好背景下，实际业绩大概率超出解锁条件，并可完全覆盖股权激励成本。
        ◆基于对行业格局之判断，及公司基本面持续之改善，维持“买入”评级
        中高端陶纤需求迎快速增长，低端保温陶纤随着竞争格局优化稳步提价，陶纤新材料市场渗透率逐步提升。扩产进行时，为明后年增长奠定基础。调整18-19  年盈利预测至3.42、4.78  亿元（前值3.41、4.90  亿元），新增2020  年预测5.79  亿元。维持目标价19.4  元，“买入”评级。
        ◆风险提示：下游需求不及预期，竞争格局恶化，奇耐协同不及预期