国盛证券-建筑装饰行业周报：关注定向降准后资金面改善形势，逢低吸纳PPP园林，继续推荐中国化学-180422

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        1-3  月基建和制造业投资拖累固投，房地产投资及新开工强势。2018  年1-3月份，全国固定资产投资同比增长7.5%，增速比1-2  月份回落0.4  个pct，3  月单月增长7.1%，略低于市场预期。其中房地产投资同比增长10.4%，增速比1-2  月份提高0.5  个pct，创近三年新高，3  月单月同比增长10.8%，超出市场预期；1-3  月份房屋新开工面积34615  万平方米，增长9.7%，增速环比提高6.8  个百分点。在去年开发商大量拿地及补库存压力下，预计后续房地产投资和开工较快趋势仍将有一定惯性。基建投资（统计局口径）同比增长13.0%，较1-2  月增速大幅放缓3.1  个pct，3  月单月仅增长9.8%；而全口径基建投资（包含电力、热力、燃气及水生产供应业，假设去年基数无调整）同比增长8.3%，较1-2  月增速放缓3.0  个pct。其中，交通固定资产投资3641  亿元，同增9.78%，环比放缓1.96  个pct。其中铁路运输业固定资产投资增速-5.1%，环比下降8.5  个pct；公路固定资产投资增速11.74%，环比放缓2.1  个pct。我们认为，一季度基建投资明显放缓符合之前预期，由于三月中下旬以来多个省份出台政策或采取隐性措施针对地方债务清理暂停或整顿相关投资项目，同时财政部出台23  号文规范国有金融企业对地方政府融资行为，预计这些政策和措施会导致基建在二季度继续惯性减速。制造业投资增速同比增长3.8%，较1-2  月增速回落0.5  个pct，3  月单月增长3.4%，显示复苏进程仍偏慢。有色金属冶炼及压延加工业投资增长2.3%，系20  个月以来首次增速回正。化学原料及化学制品制造业投资增速-0.2%，环比下降1.4  个pct。总体来看，制造业投资增长仍然乏力，复苏趋势仍有待观察。
        央行定向降准缓解资金面紧张，PPP  项目融资环境有望边际改善。3  月社会融资规模增量1.33  万亿元，同比减少7863  亿元，M2  降至8.2%。企业短期贷款仅829  亿元，不足去年同期的一半；企业中长期贷款4615  亿元，同比下降867  亿元，环比下降1970  亿元。在目前金融强监管及地方政府去杠杆环境下，金融机构表外融资业务规模大幅萎缩，企业部门融资难度持续提升，资金面趋紧。本周央行决定，从2018  年4  月25  日起，下调主要商业银行人民币存款准备金率1  个百分点；同日，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。央行表示，以2018  年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF  约9000  亿元，同时释放增量资金约4000  亿元。此次降准幅度较大，有利于缓解近期社融余额及M2  增速持续走低，实体融资环境明显收紧，叠加近期上海银行间同业拆放利率（Shibor）的1M、3M、6M、9M、1Y  重要中期利率已显著开始下行，同时考虑到PPP  清库时限已过，预计后续PPP  项目融资环境有望边际改善，相关企业在手订单有望加速转化。
        雄安新区规划纲要获批，新区建设有望提速，建筑类企业有望受益。本周中共中央及国务院正式批复河北雄安新区规划纲要，而新区建设，施工先行，建筑类企业有望从中受益。新区规划纲要明确要求营造优质绿色生态环境，大规模开展植树造林和国土绿化，将生态湿地融入城市空间，“实现雄安新区森林覆盖率达到40%，起步区绿化覆盖率达到50%”，并要求加强白洋淀生态环境治理和保护，同步加大上游地区环境综合整治力度，逐步恢复白洋淀“华北之肾”功能，生态园林类企业，尤其流域治理公司有望显著受益新区综合生态环境提升建设。同时雄安规划纲要指出要加快建立“连接雄安新区与京津及周边其他城市、北京新机场之间的轨道和公路交通网络”，构建快速便捷的交通体系，建设多级网络衔接的市政综合管廊系统，综合实力强劲的建筑央企有望主导基建类、大型化项目。而“超前布局智能基础设施，打造全球领先的数字城市，实现城市智慧化管理”的规划主旨有望为智慧城市建设企业带来丰富市场机遇。
        基建投资总量放缓结构变化，政策支持PPP高质量健康可持续发展。尽管基建总量增速在下降，但从基建投资的供给侧看，去年以来的系列地方政府去杠杆政策真正规范的核心是地方政府通过融资平台等方式违规担保违规举债，融资平台占地方基建供给的占比将快速下降，而合规PPP作为具有预算化、透明化、高效率的工具，在基建的供给中占比有望持续提高。近期多省发文规范地方政府债务的同时，对PPP仍然持明确支持态度，要求高质量健康可持续发展。其中海南（国务院发文）明确“规范运用PPP模式，引导社会资本参与基础设施和民生事业”、山东“推动全省PPP工作再上新台阶，坚定不移将PPP改革推向深入”等都释放了明确政策信号。
        逢低吸纳PPP龙头，继续推荐中国化学等。前期PPP成长龙头受政策消息面及资金面忧虑影响在一轮较快上涨后又快速下跌，目前已基本回到三月中下旬行情启动前位置。从政策面上看，新疆的影响过后，先后有河南、陕西、山东、海南等省份通过各种政策文件表达了支持PPP规范发展的政策导向，市场对政策面的担忧在逐渐消除。目前的主要疑虑仍在资金层面。近期央行定向降准有望在一定程度上缓解局面，此外由于3月底清库完成，相关项目贷款也在根据自身节奏向前推进，后续有望逐渐落地、增强市场信心。从行业中长期发展趋势看，目前民企龙头还将趋势性受益，这是行业发展的大趋势，目前高成长、低估值，仍是战略配置时期，建议逢低吸纳民营PPP龙头龙元建设、东方园林、岭南股份等。此外，还继续重点推荐顺周期逻辑不断在订单和收入数据上得到印证的中国化学，以及业绩快速增长、估值极低的葛洲坝。雄安新区智慧城市建设可关注达实智能。
        风险提示：市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。