国金证券-葵花药业-002737-收入增长加速，经营效益提升-180423

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        业绩简评
        公司18  年一季度收入  10.9  亿，同比增长  30.6%，归母净利润达  1.46  亿，同比增长  49%，扣非归母净利润  1.2亿，同比增长  40.3%。一季度经营活动净现金流  1.62  亿，同比增长  305%。
        经营分析
        一季度公司收入增速超预期，合理控费使得利润增速快于收入增速。公司一季度整体收入增速达  30.6%，受益于流感，预计儿科药收入增速超  40%。划小核算单位的改革体现成效，一方面公司强化利润考核指标，销售激励到位；另一方面独立核算单品种在不同渠道的投入，合理控费使得销售费用率和管理费用率分别下降  0.39、0.37  个百分点，利润增速快于收入增速。
        18年公司大品种有望再上台阶，继而带动品种群放量。（1）小儿肺热咳喘口服液（颗粒）17  年销售额突破  6  个亿，三四线城市可拓展空间很大，17年新入医保目录后，单品种规模有望两至三年突破  10  个亿。小儿肺热被国家卫计委列为流感防治推荐用药，预计  18  年销量大幅增长。儿科用药品种梯队将受益于大品种的渠道资源协同。（2）消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策，中标价上提可提高终端销售积极性，最终有望实现量价齐升。（3）公司上市后通过并购储备大量独家品种，后续潜力品种有望发力。
        公司打造平台型销售体系。公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式，极大激发各环节的销售积极性。公司已在全国建立了  400  支省级销售团队，产品覆盖全国  30  万家零售终端网点及近  6000  家医院，销售网络具备较强的地推能力。
        投资建议
        18年大品种发力可期。小儿肺热咳喘在三四线城市拓展空间很大；护肝片受益低价药提价带来业绩弹性。普药全面恢复出货和回款。上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。
        我们预计公司  18—20  年  EPS  为  0.89、1.08、1.31  元，净利润同比增长22.1%、21.4%、21.4%。目前股价对应  18—20  年估值为  22.4X、18.4X、15.2X。维持“买入”评级。
        风险提示
        品牌药价格体系紊乱风险；护肝片提价导致销量下滑的风险；储备品种的推广低于预期的风险。