国金证券-先河环保-300137-盈利能力进一步提升，VOCs治理市场有望开拓-180423

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        事件  
        公司公告，17年公司实现营收10.43亿（+32.04%）；归母净利1.88亿（+78.68%）；每10股转增6股，派发现金红利0.5元（含税）。18Q1实现营收营业收入2.32亿元（+27.30%）；归母净利1939.97万（+47.24%）。    
        经营分析  
        17年盈利能力提升，18Q1业绩维持高增速。17年公司实现营收10.43亿（+32.04%），近三年营收复合增速达33.06%，实现扣非归母净利1.77亿（+89.52%）。主因订单上升，大气考核+督查趋严+排污许可证推进，监测数据质量需求提升。分业务来看，环监系统仍是主业，但运营及咨询服务占比提升4.88bp至17.88%。综合毛利率同增2.31bp至51.44%，主要系高毛利的运营咨询业务占比提升（监测毛利率也在上升）。同时三费控制较好最终净利率提升至18%。应收账款改善，现金流继续维持较好水平，17年经营性现金流净额1.91亿（+26.09%）。订单方面，河北省控及石家庄项目落地合计金额达3.77亿，充足订单保障主业稳增长。18Q1公司延续业绩高增势，实现归母净利1939.97万（+47.24%）。另外项目推进顺利，如河北"1+18"大气监测专项1包省控自动站建设项目已完成大部分供货。  
        雄安新区规划&VOCs政策向好，VOCs市场将快速释放。随着雄安新区规划的落地，大规模环境治理行动将全面展开。公司作为河北省唯一上市的环保公司，承担河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目（处于推进中）。同时，随着政府文件对于VOCs  污染防治力度的加大，公司凭借在VOCs治理的领先地位，VOCs治理市场将快速释放。  
        网格化提升监测质量，河北推动力度居首，公司充分受益。网格化精准监测系统兼具五大功能；2017年8月河北省发布大气环境监测专项实施方案，要求2017年全省168个县(市、区)加密增设194个监测点位。另外两广、安徽自主招标势头迅猛。公司首创"大气污染网格化精准监控及决策支持系统"并成功在12省、50余个城市推广应用，监测布点已近九千个。    
        投资建议  
        我们认为大气治理仍是环保攻坚战重点，网格化监测助力精准治霾，公司具有区位及技术优势将充分受益。预计18~20年，EPS  0.83/1.13/1.63元，对应PE为22/16/11倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        网络监测行业政策不及预期；市场竞争加剧；8月15日起有3,190,255限售股解禁风险。