华泰证券-广汇汽车-600297-年报点评：业绩符合预期，持续受益消费升级-180424

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        受益消费升级，业绩稳步增长
        4月23日，公司披露2017  年年报，全年营收1607.12  亿元，同比+18.7%；归母净利38.8  亿元，同比+38.6%，基本符合预期。2017Q3/Q4  营收418/485亿元，同比增长16.43%/6.22%；归母净利9.05/9.77  亿元，同比增长45.15%/22.24%。毛利率9.72%，略有上升，因为公司通过规模效应叠加成本、费用管控，不断提高盈利能力。子公司宝信受益于宝马强周期及协同整合效应2017  年业绩大增，全年实现营收341.36  亿元，同比+32.78%；归母净利8.04  亿元，同比+94.02%。我们认为，随着汽车消费升级趋势持续，公司业绩增长势头将延续，维持“买入”评级。
        经销业务协同效应，布局豪车优化结构
        公司是经销商行业龙头，覆盖奥迪、宝马，捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌，业务结构不断优化，业绩稳步增长。受业务规模扩张及并购协同效应影响，2017  年公司乘用车经销及服务业务收入1405.7  亿元，同比+17.12%。2017年公司继续布局豪华及中高端品牌经销，超豪华及豪华品牌4S  店增加20家，达到195  家。此外，公司进一步推进对2016  年并购的广汇宝信、大连尊荣等项目的整合，使标的业务更良好运营。我们认为公司品牌结构优化，将继续受益于豪车品牌强周期，提高盈利水平。
        80  亿定增完成，衍生业务加速发展
        2017年12月，公司80  亿定增完成，进一步布局汽车融资租赁项目。同时偿还有息负债，改善偿债能力。2017  年，公司佣金代理业务收入45.84亿元，同比+58.94%，受益于车贷渗透率提升。二手车全年交易20.33  万台，同比+125.84%。我们认为随着异地限迁政策的全面取消，公司二手车业务有望保持高速增长趋势。2017  年，公司完成融资租赁21.06  万台，同比+27.04%。随着我国汽车金融渗透率的继续提升，公司融资租赁业务营收占比将继续扩大，提升公司的整体盈利能力。我们认为，定增完成后公司资本金增加，有助于推动衍生业务持续发展。
        国内经销商龙头，维持“买入”评级
        公司是国内汽车经销商龙头，受益于汽车消费升级和宝马强周期，公司传统经销和维修业务结构不断优化，衍生业务加速发展；公司定增完成改善资产结构；同时，公司拟收购爱卡汽车23.68%股权，建立汽车综合服务平台。我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89  亿元，对应EPS  分别约为0.59/0.71/0.86  元，维持目标价区间10.03~10.62  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：乘用车市场增长不及预期，豪华车市场增长不及预期，汽车金融渗透率提升不及预期。