中泰证券-视觉中国-000681-核心主业持续发力，企业客户数快速增长-180423

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        投资要点          
        事件1：视觉中国发布2017年报，公司全年实现营收8.15亿元，同比增长10.75%；实现归母净利2.91亿元，同比增长35.48%；公司拟每10股派息0.42元现金（含税），分红率为10.12%。
        事件2：视觉中国发布2018年一季报，公司当期实现营收1.55亿元，同比增长38.04%；实现归母净利3991.04万元，同比增长36.25%；  
        视觉内容与服务业务持续发力。公司核心主业2017年实现营收5.84亿元，同比增长30.13%，表现强劲。占公司总营收比例也从2016年的60.99%提升至2017年71.66%。华夏视觉与汉华易美作为核心主业的载体，当期实现业绩3.09亿，承诺业绩完成率111.30%  
        聚焦核心主业，经营质量持续提升。公司利润率持续改善，2017年毛利率与归母净利率分别为65.86%、35.70%，相比前一年分别提升7.33pct、6.61pct，这一方面因为公司核心主业经营效率的提升，另一方面因为公司聚焦核心主业，将艾特凡思等低效率业务公司剥离。  
        稀缺的平台型商业模式，整合全球优质PGC内容资源，建立强大护城河，提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台（www.vcg.com）在线提供超过2亿张图片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大同类数字内容平台之一。截至2017年底，获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个，其中企业客户数较上年新增48.7%，年度长协客户占比超过43%。  
        视觉中国与Getty  Images、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。  
        公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年，公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐；2016年，公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库Corbis  Images；2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。  
        视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群：摄影师社区（www.500px.me）和设计师社区（www.shijue.me）。  
        不断寻求突破，技术优势持续强化。结合大数据，公司建立了一整套研究、开发、迭代体系，不断提升人工智能在图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等视觉领域应用，推出了丰富的产品服务，包括：1）多样的交付平台、2）弹性搜索架构、3）鹰眼平台、4）大象AI平台（自动标签、人脸识别、文章智能配图）。  
        "内容"与"流量"强强联合，不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作，与包括搜索引擎（百度、搜狗）、广告平台（百度霓裳、阿里汇川）、自媒体平台（腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号）、电商平台（淘宝）等合作，持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户，提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。  
        盈利预测与投资建议：我们预测视觉中国2018-2020年实现收入分别为10.83亿元、13.98亿元、17.74亿元，同比增长33%、29%、27%；实现归母净利润3.80亿元、4.89亿元、6.16亿元，同比增长30.75%、28.60%、25.90%；对应发行摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元。  
        风险提示：合作不达预期；公司业务整合及协同性不达预期；C端业务拓展不及预期；盗版风险；市场风险偏好下行。