华泰证券-兔宝宝-002043-加码地板业务，推进大家居战略-180424

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        拟收购大自然家居超18%股份，溢价约五成
        4  月23  日，兔宝宝公告拟按照每股1.55  港元的价格，出资约4.18  亿港元(折合人民币约3.35  亿元)收购大自然家居（02083.HK）第二大股东所持大自然家居2.7  亿股股票，占其全部已发行股份的约18.39%。大自然家居23日报收1.04  港元，本次交易溢价约五成，此次收购有利于增厚公司利润，符合长期发展战略，维持“买入”评级。
        投资优秀地产品牌，完善全产业链布局
        “大自然”品牌是国内最知名的地板品牌之一，其主营产品地板为强化地板和复合地板。截至17  年底，大自然家居地板门店共3604  家，其中“大自然”门店3401  家，国外进口品牌门店203  家。17  年大自然家居销售地板3500  万平方米，销售额约15.90  亿元。受惠于中国市场消费能力的提升和二次装修需求的增加，叠加品牌集中度的快速提升，我们认为大自然家居将进一步提升市场占有率。本次通过收购大自然家居约18.39%股权，投资优秀地板品牌企业，符合兔宝宝围绕地板和儿童家居行业进行资产整合的战略，公司将逐步向整体大家居业务迈进。
        渠道下沉优势明显，打造装饰综合服务商
        兔宝宝17  年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%，得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长  58.47%、地板增长37.57%，得益于公司品牌推广和渠道建设。17  年公司各体系新建专卖店  774  家，累计投入运营专卖店总数达到3013  家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸，可进一步增厚公司的利润。18  年兔宝宝将大力推进“易装”项目建设，全年易装落地专卖店200  家，落地业务转化率20%，建设加工中心50  家。
        三大事业部统筹发展，供应链布局持续优化
        兔宝宝15  年成立家居宅配事业部，统领整体家居业务板块，兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展，得到了行业及消费者的认可。17  年推出橱柜、儿童家居等新业务板块，全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场，新增市场营收增长较快；互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩，兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。“大自然”作为国内地板行业的标杆企业，对兔宝宝的地板业务也具有较好的引导作用。兔宝宝与大自然在渠道和技术等方面优势互补、资源整合，良好的协同效应将进一步扩大兔宝宝的市场份额。
        2018  业绩有望高增长，维持“买入”评级
        兔宝宝17  年利润增速较快增长，基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们维持公司18-20  年EPS  预测值0.58/0.85/1.07  元，参考可比公司18年平均23.99x  的PE  水平，以及公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为2018  年合理PE  区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降等。