中泰证券-盈峰环境-000967-环保业务大幅提升，股价具备安全边际-180423

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报及2018  年一季报，公司2017  年实现营业收入48.98  亿，同比增长43.77%，实现归母净利润3.53  亿，同比增长43.48%,2018  年一季度公司实现营业收入11.41  亿，同比增长21.72%，实现归母净利润0.91  亿，同比增长36.4%。
        环保业务收入大幅增加，收入结构持续改善。公司2017  年实现营收48.98  亿，同比增长43.77%，其中环保业务营收为17.24  亿，同比增长77.22%，占总营收比重为35.2%，同比增加6.64pct，环保业务占总营收比重不断扩大，成为公司业绩增长的主要动力；电工机械制造业务营收为27.38  亿，同比增长31.55%，占总营收比重为55.90%，同比减少5.19pct，机械制造业务营收为4.19  亿，同比增长23.63%，占营收比重为8.56%，同比减少1.40pct，随着环保业务的持续扩大，非环保业务的比重有望持续降低，收入结构将有明显改善。
        综合毛利率略有下滑，费用率控制良好。公司的综合毛利率为19.26%，同比减少0.72pct，分业务来看，通风装备制造业务毛利率下滑较多，减少6.30pct  至39.2%，环境综合治理业务毛利率为33.94%，同比减少3.58pct，电工机械制造毛利率为6.79%，同比减少0.72pct。公司2017  年三费费用率为12.27%，同比减少1.79pct，费用率控制良好。
        现金流状况无改善，回款能力提升。由于公司采取增加银行流贷、以自有资金支付采购款，导致银行承兑汇票贴现量下降，公司2017  年经营性现金流量净额为-5.92  亿，同比减少177.53%。2017  年公司应收账款为15.12  亿，占营收收入比重为30.86%，同比减少7.41pct，回款能力提升。
        启动环保科技产业园建设，固废领域整装待发。目前公司的顺德环保科技产业园（计划总投资10  亿）已启动建设，主要投资方向为环境监测设备研发制造、环保装备研发制造、小型新能源环卫车辆研发制造、环卫机器人研发制造等，加上大股东于2017  年收购中联环境，在固废领域有望跟公司产生协同效应，期待公司未来在固废领域的发展。
        订单充足，综合实力突显。公司2017  年中标多个大型环境综合治理项目，项目总金额达122.5  亿（根据公司公告整理），包括黄山市农村污水治理PPP  项目（3.5  亿）、仙桃市建设循环经济产业园项目（20  亿）、阜南县全域环境综合治理项目（40  亿），厦门市金龙（1156  万）和中国重汽的VOCs  废气治理项目（1799万）等，项目涵盖污水处理、固废处理、环境综合治理、VOCs治理等领域，彰显公司综合治理实力。  
        二期员工股权激励彰显发展信心，股价具备较高安全边际。公司于今年1月发布二期员工股权激励计划，向120  名员工授予股票期权2745  万份，占总股本2.35%，行权价为9.45  元/份，行权条件为与2017年相比，2018-2020年扣非净利润增速分别不低于30%、90%、160%，充分显示对公司的发展信心。此外，公司于1月完成定向增发，定增价格为8.53元/股，目前公司股价为7.98元/股（4月20日收盘价），股价具备较高安全边际。  
        投资建议：公司2017年中标多个环保项目，环境综合服务实力突出，公司目前股价低于增发价及股权激励行权价，极具安全边际，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.0亿、6.7亿，对应估值分别为19X、14X，给予"买入"评级。  
        风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险