西南证券-天顺风能-002531-2017年年报点评：塔筒业务发展稳健，发电提升业绩弹性-180423

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  31.7  亿元，同比增长  40.0%；实现归母净利润4.7  亿元，同比增长15.5%；风塔销售量约38  万吨，同比增加28.8%。
        订单向好，原材料价格波动影响大：公司2017  年度风塔订单承接量约37.8  万吨，同比增长32.2%，但因原材料钢材价格持续上涨（中厚板采购价格2016年平均2407  元/吨上涨至2017  年平均4060  元/吨）、人民币升值等影响，造成公司整体利润增速低于营收增速。公司年报显示因在手未交付订单增多而导致存货期末余额较年初增长116.1%，行业向好订单充盈确保2018  年业绩继续高速增长。
        风电场运营提供更大弹性：公司哈密300MW  风场全年发电收入约2.4  亿元，毛利率61.6%，净利润9845.2  万元，弃风率33%，等效利用小时数1736  小时，弃风率和小时局均劣于新疆地区平均水平，主要系配套特高压输电线路不完善所致，未来改善空间极大。2018  年公司将完成募投的三座共330MW  风场项目并网，且计划未来每年新增核准300MW-400MW  的规模，2020  年底前拥有1.5GW  的风场运营规模。随着弃风限电的不断改善和公司并网规模的增加，风电运营将为公司利润增长提供巨大帮助。
        叶片业务促进产业链完善，股权投资确保资金充裕。公司在2015  年成立子公司开展大叶片的研发、生产、销售，目前共有约600  套65  米级别叶片的产能，2017  年完成718  片销售，实现营收近1.6  亿元。由于叶片与公司原主业风塔有诸多共性，公司的叶片业务发展在客户及销售层面具有先天优势，随着风电产业链的完善将带来协同效应。公司还在新材料等领域开展股权投资，目前投资回报丰厚，也足以保证未来在主业发展时提供充裕资金。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.38  元、0.54  元、0.66  元，未来三年归母净利润将保持近30%的复合增长率。考虑到公司是塔筒业务龙头，市占率有望不断提升，看好公司发展，维持“买入”评级。
        风险提示：风电装机规模或不及预期风险，原材料价格或大幅波动风险，汇率风险。