中泰证券-丽珠集团-000513-业绩符合预期，二三线产品梯队持续丰富-180424

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        投资要点
        事件：丽珠集团公告2018  年一季度报告，实现营业收入23.69  亿元，同比增长11.43%。实现归母净利润3.47  亿元，同比增长26.31%；实现扣非净利润2.85  亿元，同比增长19.56%。
        业绩符合预期，二三线产品梯队持续丰富。参芪扶正和鼠神经生长因子受到政策影响，一季度收入分别下滑24.74%和17.80%。但是在此情况下，扣非净利润依然实现了19.56%的增长，主要是由于二、三线产品梯队持续丰富，受益于产品推广和营销改革，二三线产品快速放量。2017  年已至少9  个制剂产品销售过亿，二三线品种的放量保障了公司业绩较快增长。随着二三线产品梯队的持续丰富，辅助用药政策对公司的影响将持续减弱。
        分板块看，西药制剂实现收入10.96  亿元，同比增长16.07%，原料药和中间体实现收入5.75  亿元，同比增长21.93%，中药制剂实现收入5.31  亿元，同比下降6.99%；诊断试剂及设备实现收入1.54  亿元，同比增长19.09%。
        分产品看，参芪扶正注射液实现销售收入2.98  亿元，同比下降24.74%；抗病毒颗粒实现销售收入1.81  亿元，同比增长36.91%；消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片实现销售收入1.40  亿元，同比增长44.61%；雷贝拉唑实现销售收入人民币7,320.82  万元，同比增长66.63%；促性激素领域中的重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球以及尿促卵泡素分别实现销售收入1.78  亿元和1.05  亿元，同比增长分别为21.74%和6.81%；神经领域的鼠神经生长因子实现销售收入1.17  亿元，同比下降17.80%；精神领域的氟伏沙明及哌罗匹隆分别实现销售收入2,942.71  万元和922.04  万元，同比增长分别为31.53%和49.68%；注射用伏立康唑实现销售收入8,886.88  万元，同比增长59.65%。原料药及中间体重点产品：米尔贝肟实现销售收入4,138.78  万元，同比增长239.93%；阿卡波糖实现销售收入5,678.42  万元，同比增长12.67%；美伐他汀实现销售收入3,673.82  万元，同比增长146.70%；林可霉素实现销售收入3,402.22  万元，同比增长53.22%
        生物药+微球平台，创新升级大步前进。生物药研发中目前进展较快的是III  期临床试验的重组人绒促性素，我们预计有望于2018  年上半年完成临床试验；抗TNF-α单抗（II  期）、抗CD20  单抗（I  期）以及抗HER2  单抗（I  期）均进入临床试验阶段；抗PD-1  单抗已在美国展开I  期临床试验，同时国内临床也已获批；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3  月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。
        盈利预测与估值：我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元，同比增长11.09%、13.76%、14.07%，归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元，同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018年34倍，考虑到公司现金充裕，存在外延并购预期，同时向创新药企业转型速度加速，维持"买入"评级。  
        风险提示：药品研发失败风险，国家限制辅助用药的风险，招标降价风险。