天风证券-烽火通信-600498-季报点评：营收维持稳定增长，未来5G与信息安全双重受益-180423

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        事件：公司公布2018年一季报，实现营业收入42.48亿元，同比增长20.63%；实现归属母公司净利润  1.39  亿元，同比增长  0.47%；扣非净利润  1.33  亿元，同比增长  2.56%。
        点评：
        营收维持相对稳健增长，毛利率下滑致利润增速下降较大。公司  18Q1  营收增速  20.63%，17Q1  营收增速  26.22%，增速略有下降；18Q1  毛利率  28%，较  17Q1  的  28.92%下滑  0.92%，主要是整体行业资本开支下滑导致的竞争加剧。三项费用方面，销售费用较营收增速小。管理费用和财务费用增长较多，分别同比增长  23.68%和  26.41%，主要是报告期研发投入和利息支出扩大。三项费用率占营收比例达到  24.29%，同比下降  0.65%，但不足以抵消毛利率下滑。一季度营收和净利润占全年比例约  15%，期待公司后续季度毛利率和营收增速能够维持稳定。
        二、面向未来重点布局  5G  及信息化应用，打造  ICT  综合服务商
        5G、光通信领域：公司  2017  年开展  5G  承载预研工作，不断研究完善  5G承载方案，在FlexE、超低时延、超高精度时间同步等技术和产品开发领域实现重点突破；另外，在光通信领域公司  100G  OTN    芯片取得研发突破；自研400G  光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用。基  于SDN/NFV  的电信云整体解决方案已经在多个省份部署。
        信息化应用领域：信息安全业务继续保持快速发展；信息化集成业务在轨道交通领域保持行业领先，同时在电力、光电其他垂直领域扩大业务规模；云计算领域，公司已经实现从底层  IDC  到上层云平台的系统构建，IDC  机房成功布局海外东南亚市场，楚天云在国内政府市场获得快速发展。
        烽火星空的信息安全业务  2017  年利润超业绩承诺，在当前自主可控加速发展的趋势下，有望维持快速发展，建议作为信息安全重点标的关注。
        三、武汉邮科院和电信科学技术研究院公告筹划重组，国企改革正式迈出第一步。武汉邮科院下属上市公司包括烽火通讯，光迅科技，长江通信，理工光科，电信科研院下属上市公司包括大唐电信，高鸿股份。武汉邮科院在有线领域具备实力优势，而电信科研院在无线领域拥有优势。双方重组后将形成一个综合型的通信设备商。此次重组主要是集团层面，未涉及到上市公司。但我们认为武汉邮科院和电信科研院重组是迈出了国改实质性一步，未来或有进一步深层次改革措施，值得期待。
        四、盈利预测和估值：我们看好中长期看好公司面向  5G  及信息化应用的战略布局，打造一体化的  ICT  综合服务商。我们维持公司  2018-2020  年  EPS  0.93、1.22  和  1.67  元，维持“买入评级”。
        风险提示：市场竞争进一步加剧；运营商资本开支进一步下滑；贸易战。