兴业证券-广汇汽车-600297-衍生业务助力业绩高增长，股权激励优化激励机制-180424

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        投资要点
        事件：公司公布2017年年报，2017年实现营业收入1607.1亿元，同比增长18.67%；归母净利润38.84亿元，同比增长38.58%，基本每股收益0.53元。公司拟每10  股派发现金股利1.5元（含税）。
        2017年营收利润高增长，佣金代理业务表现亮眼。2017年公司营收1607.1亿元，同比增18.67%。归母净利润38.84亿元，同比增38.58%。分业务来看，整车销售/售后维修/佣金代理/汽车租赁分别营收1405.7亿/132.1亿/45.8亿/19.4亿元，同比增17.12%/26.45%/58.94%/14.54%。佣金代理业务表现亮眼,主要是公司保险业务的新保率、续保率、返佣率提升。
        2017Q4毛利率有所下滑，主要是整车销售毛利率下滑所致。17Q4年末促销加大，新车销售毛利率环比下降2.2pct为1.96%，整车销售毛利率下滑导致2017Q4综合毛利率环比下降0.7pct到8.6%。2017Q4公司实现营收485.8亿元，同比+6.2%，净利润9.8亿元，同比+22.2%，增速相比前三季度略微下滑。
        二手车以及融资租赁台次翻倍增长，有望后续为利润增长贡献弹性。2017年公司实现二手车销售20.3万辆，同比增长126%，实现翻倍增长。2017年融资租赁台次达21.06万辆，同比增长27.04%，生息资产规模达162.14亿元，同比增长23.2%。
        公布股权激励草案，理顺激励机制促进公司长远发展。公司公布2018年限制性股票激励计划，拟对公司高管及业务骨干供授予限制性股票8300万股，占公司总股本1.02%。理顺激励机制促进公司长远发展，未来增长可期。
        并购整合，转型后市场的汽车经销商龙头，维持"买入"评级。广汇持续并购扩大规模，改善品牌结构（2017年豪华品牌占比近30%），以新车为切入点不断提升保险、二手车、维修、融资租赁等衍生业务发展。考虑行业竞争的加剧，我们下调2018-2019归母净利润分别至46.1亿/54.7亿，首次给出2020年归母净利预测65.6亿，维持"买入"评级。
        风险提示：门店扩张进度不及预期、后市场开拓不及预期