西南证券-碧水源-300070-工程订单快速增长，业绩向上趋势明确-180423

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        投资要点
        事件：公司于近日公布  2017年年报。
        2017  年公司归母净利润同比增长36%，维持高速增长。公司2017  年收入137.7亿元，同比增长55%，归母净利润约为25.1  亿元，同比增长36%；扣非归母净利润约为22.7  亿，同比增长25%。从收入结构来看，环保整体解决方案收入88.0  亿元，同比增长96%，毛利率下降13  个百分点至34%；净水器销售收入2.5  亿元，同比增长9%，毛利率基本持平达到48%；城市光环境解决方案收入11.0  亿元，毛利率50%；市政与给排水收入36.1  亿元，同比下降13%，毛利率下降4.7  个百分点至8.3%。2017  年公司经营活动现金净流量25.1  亿元，同比增长234%，快速增长。
        2017  年新增工程类订单321  亿元，金额高增129%。2017  年，公司新增工程类订单共176  笔，订单总额321.0  亿元，同比增长129%；新增特许经营类订单共68  笔，订单总额363.7  亿元，同比增长86%。2017  年，公司特许经营类订单确认运营收入5.8  亿元。
        膜技术处理走向成熟，发力雄安生态建设，公司MBR  技术全国总处理规模超过2000  万吨/日，万吨级膜法水处理工程项目共154  项，已覆盖全国25  个省市，总处理规模达到1041.51  万吨/日，2018  年1  月22  日，碧水源合资子公司获得核准，正式宣告在雄安新区获批开业，公司在雄安新区的系列布局快速启动。
        注重内在核心技术，拓展外延环保业务，公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017  年度国家科学技术进步奖二等奖，此次获奖，体现了公司的技术研发实力，有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时，公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域，公司的综合服务水平与治理能力不断提升。
        考虑除权后，国开行的定增股价为17.01  元/股，目前股价为16.81  元，安全边际明显。2015  年8  月15  日，公司完成非公开发行股票，募集资金62.3  亿元，其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3  亿元占有碧水源10.5%的股份，成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域，开创了行业先例。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.06  元、1.36  元、1.67元；公司未来三年业绩复合增速28%，公司业绩增速相比同行业公司较高，给予2018  年20  倍估值，对应目标价21.2  元，维持“买入”评级。
        风险提示：工程进度或低于预期。