平安证券-新纶科技-002341-先进材料转型顺利，一季度净利翻倍-180423

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        事项：  

        公司发布2018年第一季度报告，报告期内实现营业收入5.09亿元，同比增长48.11%；实现归属于上市公司股东的净利润5124.17万元，同比增长125.13%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3889.45万元，同比增长118.29%。

        公司预计1-6月实现归属于上市公司股东的净利润1.74-2.11亿元，同比增长135%-185%；其中千洪电子预计合并增加净利润4000-5000万元。

        平安观点：  

        客户拓展进入收获期，营收增长叠加费用率降低促成净利润翻倍：公司电子功能材料产品  17  年成功导入苹果、三星、DELL、OPPO  等大客户，铝塑膜业务  17  年下半年已实现多家软包锂电池客户导入，公司持续的客户拓展进入收获期，营业收入同比增长  48.11%。同时公司一季度销售费用基本持平，销售费用率仅为  4.76%，同比下降  2.69pct，连续三季度环比下降；三项费用率合计  21.12%，同比下降  7.24pct，基本步入稳态。营收增长、费用率下降两大直接因素影响下，公司实现净利润翻倍。

        二期铝塑膜工厂年中试生产，人员设备技术全面备战：公司常州二期铝塑膜工厂由凸版印刷觃划设计，采购日本全套设备，且前期技术人员、产线工人已历经日本三重工厂的培训并参与日本工厂产能利用率爬升过程，具备一定技术积累及产线熟悉程度；公司已经从技术引进、人员培训、设备运用三方面全面准备应对常州二期工厂的试生产。报告期内二期工厂主体设备基本安装完毕，年中试生产计划将按时推进。公司已经成功进入孚能科技、ATL  等国内主要动力、消费锂电客户供应链，随着公司二期项目投产，铝塑膜产品出货量将实现翻倍以上增长，预计全年出货量超  2000  万平米；同时日本工厂开工率提升将显著降低单位制造成本，提升产品平均毛利率水平。

        电子功能材料逐步高端化，单位产能盈利能力提升：公司电子功能材料已进入苹果、亚马逊、DELL、三星等海内外多家顶级电子消费品牌供应链，产品品质获得高端客户认可，为后续客户关系维系及其他中高端客户拓展提供背书。随着以苹果为代表的客户配套研发新品进入量产周期，公司高端客户占比持续提高，常州一期工厂新建一条高端产线并进行设备升级改造，后续高端产品产能占比将达到  75%，单位产能盈利能力将显著提升。

        千洪电子二季度并表，光学功能膜三季度调试：公司并购千洪电子  4  月完成工商变更，二季度并表贡献增量业绩，预计上半年贡献增量利润  4000-5000  万元；同时公司通过千洪电子渗透下游模切业务领域，增强公司与终端客户联合研収定制能力。常州三期光学功能膜工厂进入机电安装阶段，预计三季度末转入设备调试运行；公司前期并购阿兊伦引入海外光学膜研収团队，为后续柔性显示等先进光学膜应用领域的产品定型与客户拓展夯实基础。

        投资要点：公司引进日本成熟涂布技术打造高端膜产业平台，电子功能膜材料进入苹果等顶级消费电子品牌供应链，铝塑膜产品进入孚能、ATL  等国内主流软包锂电池企业供应链；随着公司一期工厂高端化改造以及二期铝塑膜工厂年中投产，常州工厂持续贡献业绩增量。考虑到千洪电子二季度并表，且苹果订单占比提升带来的毛利率提升，以及公司  17  年度分红公积金转增股本实施影响，我们调整公司盈利预测  18/19/20  年  EPS  分别为  0.43/0.65/0.86  元（前值  0.58/0.93/1.12  元），对应  04月  23  日估值分别为  28.3/18.7/14.2  倍，维持“推荐”评级。

        风险提示：1）铝塑膜产品盈利能力下降风险，二期铝塑膜工厂年中投产，若客户拓展、销量增速、产品价格不及预期，将影响公司整体开工率及单位盈利能力；2）千洪电子业绩不及预期风险，若手机销量延续一季度下滑趋势，千洪电子业绩不及预期将引起商誉减值；3）高端电子功能材料出货量不及预期风险，苹果是公司电子功能材料主要高端客户，若苹果新一代电子产品出货量不及预期，将影响一期工厂产品单位价格及开工率。