西南证券-华润双鹤-600062-Q1业绩超预期，大输液行业触底反弹-180423

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        投资要点
        业绩总结:2018Q1  实现收入  21.4  亿元（+40%）、归母净利润  3.0亿元（+28%）、扣非后归母净利润2.9  亿元（+27%）。
        大输液放量+盈利能力提升推动业绩超预期。公司业绩超出市场预期，估计主要是因为流感爆发导致大输液量价齐升。大输液实现收入7.6  亿（+44%），毛利率提升约12  个百分点至53%。从量来看，限制输液的影响已经逐步消除，由于我国医疗服务持续增长，大输液整体销量扭转了下滑趋势，恢复至个位数增长。再加上Q1  流感爆发导致大输液产品需求大幅度增加，Q1  销量大幅度增长。从价来看，过去几年的行业大洗牌对行业龙头影响小，数百家大输液小企业被市场淘汰，供需边际变化导致价格从2017  下半年开始上涨，2018Q1  的需求爆发推动价格进一步上涨，盈利能力大幅度提升。非输液业务实现收入13.6  亿（+42%），毛利率提升约9  个百分点至71%，收入和毛利率双双提升估计部分原因在于两票制政策推行下低开转高开的影响，部分原因在于盈利能力强的品种快速放量和占比提升。
        大输液行业恢复稳定增长，盈利能力持续提升。从量来看，大输液板块实现触底反弹，未来大输液行业销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看，龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强，市占率将进一步提升，龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看，大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价，而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看，低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级，也会推动盈利能力提升。
        医保产品快速放量，一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017  年医保目录，匹伐他汀作为首仿药，市场竞争力强，2017  年销量增速45%，未来3  年有望保持30%左右的增长；缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保，复方降压药市场空间大且增速快。降压0  号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价，已有4  个重点品种完成BE，2018  年将迎来收获期。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.13  元、1.30  元、1.49元，对应PE  分别为21  倍、18  倍、16  倍。维持“买入”评级。给予2018  年化学制剂行业估值中位数28  倍，目标价31.64  元。
        风险提示：药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。