平安证券-先河环保-300137-网格化监测和环境咨询助力公司收入盈利双增-180424

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        投资要点
        事项：
        先河环保披露年报：2017年实现营收10.43亿元，同比增长32.04%    ；归母净利润1.88亿元，同比增长78.68%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比增长89.52%，每股收益0.55元，每股净资产4.65元。拟每10股派发现金红利0.50元（含税），以资本公积金每10股转增6股。
        另外，公司公布2018年一季报，实现收入2.32亿元，同比增长27.30%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长47.24%。
        平安观点：
        业绩高增，环境咨询业务开始发力：2017  年公司实现营收  10.43  亿元，同比增长  32.04%。公司业绩增长主要得益于网格化监测系统的大力推广，以及衍生业务环境咨询开始发力。2017  年环境监测系统实现收入  7.43  亿元，同比增长  19.09%，运营及咨询服务实现收入  1.86  亿元，同比增长81.55%，运营及咨询服务中主要增量为环境咨询服务。目前，公司逐渐完成从环境监测装备制造商到环境数据服务提供商再到生态环境综合服务商的转变。2018  年国家将大气治理作为环境治理首要任务，环境税的实施、排污许可证的推广以及督察后期回头看将催生公司监测订单持续放量，公司业绩持续增长可期。
        新业务和精细化管理助力公司盈利能力提升：2017年公司毛利率达51.44%，同比提高1.81个百分点，净利率  19.14%，同比提高  4.34  个百分点。其中，运营及咨询服务毛利率为  62.74%，同比提升  4.12  个百分点，主要是环境咨询业务毛利率约  70%，带动此部分业务毛利率提升。另外，网格化监测系统的大力推广促使环境监测系统整体毛利率提升约  1.60  个百分点。2017  年公司销售期间费用率为  28.29%，同比下降  3.25  个百分点。新业务的大力推广以及公司管理水平的提升助力公司盈利能力提高。
        环境监测大单不断，网格化监测开启公司全新增长空间：2017  年下半年，公司先后签订《河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项  1  包省控自动站建设合同》、《石家庄市重点区域空气质量监测网络建设购买货物合同》，合同金额分别为  2.29、1.48  亿元，大单的持续获取将显著提升公司市场地位，助力公司订单加速落地。公司首创“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”。根据我们统计，2017  年公司网格化监测订单超  3.2  亿元，同比增长超  22%。截至  2017  年底，公司大气网格化已覆盖全国  14  个省、70  个城市，其中“2+26”通道城市中已覆盖  16  个。我们预计整个网格化监测市场空间超过  100  亿元。随着公司网格化监测系统向全国推广，公司未来业绩增长有保障。
        VOCs  治理崭露头角，有望成为业绩新驱动。2017  年  9  月  19  日，生态环境部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》，提出到  2020    年，实施重点地区、重点行业  VOCs  污染减排，排放总量下降  10%以上。目前，我国  VOCs  企业具有小而散的特点，还未形成稳定竞争格局。公司已具备  VOCs  主要治理技术，陆续中标相关项目，2016  年  11  月中标乐陵市循环经济示范园VOCs  及特征废气污染物监测服务项目，项目金额  510  万元，2017  年  8  月中标时风集团涂装车间VOC  治理项目。VOCs  治理业务有望成为公司又一大增长点。
        盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整公司  2018-2020  年  EPS  预测分别为  0.75、0.95、1.17元（前值  2018  年  0.81  元，2019  年  0.99  元），同比分别增长  36.6%、27.8%、22.6%，对应  PE  分别为  24.0、18.8、15.3。考虑到公司网格化监测系统逐渐向全国推广，环境咨询等新业务开始发力，业绩增长有保障，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）市场竞争加剧：近年来行业进入者增多，市场竞争日趋激烈，虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响，但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击；2）环保政策低于预期：如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期，可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期；3）网格化系统全国推广力度不及预期：虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多，但在其他城市应用较少，未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期，可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。