中银国际-兔宝宝-002043-一季度收入下滑，预计未来将回升-180423

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        兔宝宝公布2018  年一季度报告，实现营业收入6.5  亿元，同比下滑3.3%，归母净利润5,506  万元，同比增长15.4%，每股收益0.07  元。并预告上半年归母净利润为1.7  亿元至2.2  亿元，同比增长10%至40%。
        支撑评级的要点
        恶劣天气影响公司一季度收入。由于春节前大雪天气影响物流配送，年前经销商备货不足，为配合3  月份销售需求，提高供货响应速度，公司允许经销商自主选择A、B  类下单，因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B  类订单较多，品牌授权收入同比增加2,471  万元，品牌授权B类收入折算后合计的营业收入约为14.6  亿元，同比增长32.3%。
        管理费用延续去年下半年以来水平。一季度管理费用为4,300  万元，延续去年下半年以来4,000  万元以上规模的水平，但同比增幅36.6%，一定程度上拖了利润的后腿，主要是股权激励费用、工资薪酬和研发费用上升到一个新的水平所致。
        经营现金流有所下滑。历史上看，公司一季度均为经营现金净流出，去年同期净流出541  万元，而今年同期净流出8,646  万元，净流出增加幅度较大，分项来看，主要三个：一是销售回款同比减少5,000  万元，系收入下滑和回款放缓导致；二是购买商品支付的现金同比增加1,794  万元；三是支付给职工的工资同比增加1,178  万元，系股权激励费用和工资薪酬上升导致。
        评级面临的主要风险
        房地产投资低于预期。
        估值
        预计2018-2020  年净利润分别为4.64、6.17、8.23  亿元，EPS  分别为0.54、0.72、0.95  元，虽然公司一季度收入有所下滑，但我们认为更多是偶发因素导致，预计未来将回升，维持买入评级。