财通证券-恒逸石化-000703-PTA聚酯景气度改善明显，上下游加速扩张-180423

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        公司公布2017年年报。2017年公司实现营业收入642.84亿元，同比增长98.29%；实现归母净利润16.22亿元，同比增长95.34%。其中投资收益5.77亿元（浙商银行贡献4.29亿，巴陵恒逸1.68亿），公允价值变动损失1.28亿。
        聚酯需求旺盛叠加PTA去库存，公司盈利改善明显。在刚需、环保、禁废、补库存、油价上涨的共同影响下，2017年聚酯需求旺盛，叠加PTA库存较低供需好转，产业链进入景气周期。2017年全年，PTA价差上涨30%，尤其下半年提升明显，价差中枢上涨至800-850元/吨。POY价差上涨26%，目前仍处高位。二季度聚酯需求仍然旺盛，长丝库存持续降低，同时聚酯投产高峰与PTA检修高峰同时到来，供需错位或使PTA供应阶段性紧张，产业链景气度有望持续。
        产业基金方式快速扩张产能。2017年控股股东恒逸集团通过产业基金方式收购大量聚酯资产。公司已公告称拟购买控股股东所持嘉兴逸鹏和太仓逸枫100%股权，以及富丽达集团和兴惠化纤所持双兔新材100%股权，同时募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目。上述资产交割完毕及募投项目投产后，预计将增加公司220万吨优质聚酯长丝产能，市场地位进一步提高。
        文莱项目顺利推进。据公司公告，截止2018年4月23日，桩基、土建、一级地管、道路基本完工；码头、电站等工程接近尾声；生产准备和商务准备工作按计划推进；项目人员已基本到位；国开行牵头的17.5亿美元银团贷款已获批，预计项目能够按期投产。文莱项目可以部分解决公司PTA和己内酰胺原料供给，投产后有望大幅提升公司盈利能力和抗周期能力。
        我们预计公司2018-2020年归母净利润26.58/38.55/46.49亿元，EPS1.61/2.34/2.82元，对应现价PE12.6/8.7/7.2倍，给予"买入"评级。
        风险提示:油价下跌，聚酯需求不达预期，文莱项目建设进度不达预期