太平洋证券-天赐材料-002709-业绩探底，后劲磅礴，新增项目助力腾飞-180424

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        2017  年报发布。公司发布  2017  年报，公司  2017  年实现营业收入20.57  亿元，同比增长  11.98%，归母净利润  3.05  亿元，同比减少  23.11%，扣非归母净利润  2.96  亿元，同比减少  19.39%，基本每股收益  0.92  元。其中四季度公司实现营收  5.24  亿元，同比增长  6.55%，环比减少  12.47%；扣非归母净利润  0.23  亿元，同比减少  56.79%，环比减少  77.39%。
        开展  5万吨硫酸镍项目，三元锂电基础材料布局精准。公司此次公布建设年产  15  万吨三元锂电基础材料项目，其中项目一期计划建设年产5  万吨的电池级硫酸镍产线，总投资预计  1.89  亿元，项目建设期  1  年。在三元高镍化趋势下，正极材料对硫酸镍的需求正快速增加，根据我们测算，2018-2020  年国内动力领域对硫酸镍的需求将达到  6.43、13.13、29.94万吨，同比增长达  60%、104%、128%。而硫酸镍供给目前受到原料不足限制，需求高景气下我们判断硫酸镍将成为高镍化趋势下的另一高景气环节。今年是国内高镍三元量产元年，预期明年高镍产能将快速释放，届时公司  5  万硫酸镍项目有望顺利达成，需求景气下看好公司硫酸镍业务收益。
        投资建设年产  500  万吨锂辉石选矿项目，收益可观有望增厚后续业绩。公司还公布投资建设年产  500  万吨锂辉石选矿项目，一期  200  万吨选矿项目总投资  2.8  亿元，建设期  1  年，预期税后年均净利润在  9300  万元，收益非常可观。此前公司已与中钢澳大利亚公司签署  2  亿美元锂原矿采购合同，此选矿项目正是基于上述合同实施的，项目产品为锂辉石精矿，为碳酸锂的主要原材料。碳酸锂为公司电解液、磷酸铁锂正极业务的最上游原材料，此次布局一方面可为公司带来可观收益，另一方面也将保障公司产品上游原料供应。
        2017  年公司三大业务稳步推进，受产品价格下降、原料价格上涨影响，盈利能力有所下滑。2017  年，公司锂电材料业务实现营业收入  13.43亿元，同比增  9.62%；日化材料业务实现营业收入  6.37  亿元，同比增长21.32%；有机硅业务实现营收  0.66  亿元，同比减少  9.77%。毛利率方面，锂电材料业务毛利率为  38.85%，同比降低  4.77  个百分点，主要原因为公司主要电解液产品价格大幅下滑所致；日化材料毛利率  25.07%，同比下降  7.29  个百分点，主要原因为上游原材料价格持续上涨所致；有机硅业务毛利率  19.67%，同比降低  15.33  个百分点，主要原因为上游原料价格上涨，并且市场竞争加剧所致。
        2017  年期间费用率控制良好。公司  2017  年销售毛利率  33.91%，较去年同期降低  5.86  个百分点；销售净利率达  14.64%，同比降低  6.88  个百分点，加权平均净资产收益率为  15.17%，同比降低  13.65  个百分点。报告期费用率为  16.66%，提高  1.65  个百分点，控制较好；具体细分看，本期管理费用  2.2  亿元，同比增加  16.02%；销售费用  1.07  亿元，同比增长  28.28%；财务费用为  0.16  亿元，同比增加  504.51%，主要是因为公司本年度将江西艾德纳入合并报表范围，并且银行借款增加导致利息支出增加所致。
        投资建议。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入34.86、47.79、56.25  亿元，EPS  分别为  2.28、2.42、2.77  元，当前股价对应三年  PE  分别为  19、18、16  倍，维持“买入”评级。
        风险提示。新能源车销量不及预期，公司新项目进展不及预期。