中泰证券-非银金融行业周报：对外开放持续推进，市场活跃度有望提升-180422

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        投资要点
        核心观点：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.9  倍  18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。我们持续看好龙头大券商，将持续受益于多层次资本市场建设中资本、资源、人才的优势，竞争力不断增强。本周，H  股全流通试点、新三板+H  股合作框架落地，金融对外开放又下一城，我们认为，中长期利好龙头券商加速走出去，同时在  CDR  等政策推动下，资源有望向具有境内外投行业务经验的龙头券商集中，大券商持续受益于金融供给侧改革带来行业集中度提升，同时“大资管”监管之下社会大类资金重新配置，或选择配置低估值金融蓝筹，券商股有望获得青睐。    
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  5144.26  亿元，周环比  4.13%，截止  2018  年  4  月  19  日，两融余额  10,078.85  亿元，周环比-0.43%。本周五，证监会发布发布  2017  年派出机构行政处罚情况，围绕服务实体经济、防范风险、深化金融改革三项任务，共作出行政触犯  123  件，同比+44%，罚款金额  2.06  亿元，同比+57%，创历史新高，我们认为，监管趋严中长期利好市场生态净化，优质金融机构优势持续凸显，行业集中度进一步提升。同时，周四，外管局表示会持续推进境内股票、债券市场开放，完善债券通，研究沪伦通，同时完善  QDII、QDLP  等制度，周五证监会新闻发布会问答环节宣布  2017  年  12  月底提出的  H  股“全流通“试点各项准备工作已经就绪，联想控股成为首家入选试点的公司，同日，深交所发布《H  股“全流通”试点业务实施细则（试行）》通知，规范具体操作流程，周六全国股转系统与港交所签署合作备忘录》，新三板+H  股合作框架基本建立，我们认为，QDII  制度进一步完善、H  股全流通落地、3+H  合作框架建立作为市场对外开放的持续推进的成果，将  1）有效提升内资全球市参与度；2）有效促进  H  股上市企业，尤其是国有企业融资能力提升，其非流通内资股市场价值得以发掘，中长期有望解决“内外资股东不一致”的问题；3）促进三板上市企业融资渠道的拓宽，有利于多层次资本市场建设的推进以及企业国际化发展。总体来看，市场对外开放程度的提升有利于交易情绪的提振，同时具有境外服务能力的券商业务层面有望受益。投资要点：市场对外开放持续推进，我们持续看好具有境内外综合业务能力的龙头大券商：1）3  月底，创新企业境内发行股票或存托凭证试点意见下发，红筹  CDR  回归即将开启，我们认为，龙头券商有望凭借国内外经纪、投行业务资质和经验，在分业监管的环境下，把握  CDR  存托、发行、交易业务机遇，同时深改会议通过资管新规，“大资管”统一监管下，主动管理龙头券商优势将进一步凸显，金融业供给侧改革之下，行业集中度有望提升，利好头部；2）银行资产端预计面临重新配置选择，金融股作为低估值蓝筹满足其稳定性收益需求，不失为一种选择，大券商目前估值处于相对低位，中长期预期收益率下滑假设下，估值中枢存在提升空间；3）2017  年度业绩相继发布，大券商相对优质，实现净利润正增长，在多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务有望受益，定价权提升，行业对外开放加速国际化布局，寻找新业务增长点，龙头基于资本、资源与人才与优势将更具竞争力。
        保险数据：上市保险公司相继发布  2017  年报，平安、太保略超市场预期，新华、国寿总体符合预期。平安寿险  nbv  增长  32.6%，集团  ev  增长29.4%其中寿险  ev  增长  37.8%，首次提供营运利润、可支配自由现金、新业务价值分散效应、剩余边际摊销的变动数据，为市场更好提供分析依据同时展示可持续增长信心。新华  nbv  增长  15.4%、ev  增长  18.6%，展示转型成效并定调  18  年发展。国寿  nbv  增长  21.9%略超预期，在投资带动下利润大幅增长，保费结构也有显著优化。太保寿险  nbv  强劲增长40.3%领跑，nbv  margin  提升  6.5  个百分点至  39.4%的高水平。        投资要点：A.看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去行业增长中枢。目前市场密切关注以健康险为代表的长期保障型产品增速情况，因其增速多寡对  nbv  增长至关重要。预计平安、太保前两月长期保障型产品增速为  10-15%，国寿、新华基本持平或仍一定负增长，我们认为目前参差的增长数据或主要与今年开门红节奏、打法变化，及去年基数不同所致。看好后续增速恢复到  30%以上，主要原因包括：1）nbv  增长要求使然。nbv  增长均为各家公司对管理层当年考核的最重要  KPI  之一，如平安、新华要求  18  年至少两位数以上增长，太保要求增速高于主要同业。而完成  nbv  增长主要靠高价值率的保障型产品/健康险来实现，因此保障型业务的必要增长是实现  nbv  增长要求使然。2）从行业数据看，近三年（2015-2017）的行业健康险增速为  52%、68%、9%，剔除其中短期理财性质的护理险（如和谐健康），实际增速为  33%、41%、36%，剔除扰动因素之后还能有平均  37%的增速。考虑到近几年尤其  2015  年分红和万能费率市场化改革之后，理财保险发展迅猛，健康险这样的高增速反应的是需求火爆之下的自然内生增长。看好  2018  年行业健康险至少  20%以上增长，上市公司增速预计更高。  B.监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态角度长期利好大型保险公司。1）新监管之下，防范系统性风险仍是底线，过去今年保险行业野蛮生长和金融乱象时有发生，银监保监合并之后预计后续规则制定将更全局、综合。按照目前规范、从严的监管方向和尺度，中小公司通过快速增长弯道超车的可能性大大降低，特别对于保险这样壁垒较高的行业，因此从行业竞争格局上，利好大型保险公司。2）监管内容变化上，预计对保险投资端影响大于负债端。从资产负债匹配角度，银行资产久期短负债久期长，而保险则相反，且目前保险投资端限制相较银行较少，年初《险资投资管理暂行办法》中也给投资范围和比例监管留有一定余地。3）业务发展方向上，保险保障功能将继续深入。回顾过去近  20  年的保险行业发展，理财型保险、中短存续产品发展较多，而保险保障功能，尤其对老百姓生老病死残的保障作用发挥还不够，因此我们认为未来业务发展上，围绕养老、生命、健康保障的产品将会是主流。
        投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.95  倍  18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。在金融监管之下关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，具有资管特色券商东方证券，具有场外期权业务特色的中金公司。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。