中泰证券-兰花科创-600123-全年业绩扭亏为盈，关注在建矿和化工新项目投产-180424

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        投资要点        
        事件：  公司发布2017年报和2018年一季报：2017年实现营业收入76亿元，同比增长73.6%，归母净利润7.8亿元，同比由负转正，去年同期为-6.6亿元，扣非归母净利润7.9亿元，同比由负转正，去年同期为-5.6亿元，经营活动净现金流13.4亿元，同比增长1693%，基本每股收益0.68元。2018年一季度实现营业收入17亿元，同比下降1.21%，归母净利润1.95亿元，同比下降12.8%，扣非归母净利润2亿元，同比下降13.3%，经营活动净现金流3.1亿元，同比增长25.5%，基本每股收益0.17元。    
        点评：  
        全年业绩同比大增，主因产品经营改善以及计提减值减少。    
        公司2017全年实现归母净利润7.8亿元，去年同期为-6.6亿元，主要包括以下几方面原因：一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚盈利改善，己内酰胺投产增厚业绩；二是公司2017年计提资产减值损失大幅减少，当期为1.82亿元（主要为闲置资产和预关闭矿井的在建工程减值损失6303万元以及固定资产减值损失3038万元、存货跌价损失7641万元、），去年同期为3.96亿元（主要是资源整合矿井计提无形资产减值损失2.2亿元、商誉减值损失1.34亿元）；三是公司参股41%的华润大宁煤矿投资收益贡献同比大增，当期贡献3.82亿元，去年同期为1.72亿元。  
        2017Q4单季业绩环比大幅下降，主因尿素停产以及计提减值    
        公司2017年四个季度的归母净利分别为2.24亿元、2.87亿元、2.32亿元、0.4亿元，Q4单季业绩环比大幅下降，主要原因包括：一是部分尿素生产线供暖季停产，即公司于2017年11月1日起至2018年3月15日对公司所属的阳化分公司和化工分公司全面实施停产，其中Q4环比Q3尿素产量减少6.3万吨；二是公司四季度计提资产减值损失，Q4单季计提1.34亿元，而Q1~Q3则分别为0.12亿元、0.28亿元、0.08亿元。  
        2017全年煤炭板块业绩大增，主因量价齐升    
        煤炭是公司的第一大业务，2017年全年煤炭营业收入占比60%。全年来看，产销方面，公司全年煤炭产量为720万吨，同比增长9.2%，煤炭销量为678万吨，同比增长9.4%；价格成本方面，公司煤炭售价为584元/吨，同比增长48.4%，吨煤生产成本213元/吨，同比增长3.7%，售价涨幅高于成本。综合来看，煤炭量价齐升，导致煤炭板块盈利能力明显增强。  
        2017全年尿素板块业绩减亏，主因价格上涨，但减产和停产拖累业绩    
        尿素是公司的第二大业务，2017年全年尿素营业收入占比21%。全年来看，产销方面，公司全年尿素产量为91.79万吨，同比下降23.4%，尿素销量为98.12万吨，同比下降19.2%，主要是由于尿素减产以及供暖季两家分公司停产；价格成本方面，公司尿素售价为1412元/吨，同比增长33.4%，吨尿素生产成本1453元/吨，同比增长22%，售价涨幅高于成本。综合来看，价格领先成本上涨导致单吨尿素盈利改善（减亏），但产销量的  下降对业绩是负向贡献。        
        2017全年二甲醚量价齐升致盈利能力增强，己内酰胺投产增厚业绩    
        公司全年二甲醚产量为27.72万吨，同比上涨8.6%，销量为28.35万吨，同比上涨14.1%，单吨售价为3268元/吨，同比增长38%，单吨生产成本2916元/吨，同比增长26.3%，售价涨幅高于成本致毛利增厚。公司己内酰胺年内投产，全年产量为10.09万吨，销量为10.02万吨，单吨售价为12485元/吨，单吨生产成本11062元/吨，贡献毛利1.7亿元，贡献利润总额1169万元。  
        2018Q1业绩同比大幅下降，主因期间费用增长、投资收益下降、尿素和二甲醚产品经营变弱    
        2018Q1归母净利为1.95亿元，同比2017Q1大幅下降12.8%。以下几个方面拖累业绩：一是期间费用同比大幅增长，销售费用7261万元，同比上涨44.6%，主因专用线租赁费用增加，管理费用2.45亿元，同比增长30.1%，主因工资和折旧增加；二是投资收益减少，当期为6167万元，同比减少33.4%，主因华润大宁利润减少；三是营业外收入减少，当期365万元，同比减少68.7%，主要是去年同期芦河煤矿收到财政贴息补助；四是尿素板块产销量下降，产量27.6万吨，同比下降41%，销量13.99万吨，同比下降47.25%，板块毛利1784万元，同比下降23.2%；五是二甲醚销量下降和成本上涨，产量5.99万吨，同比下降15.9%，销量6.22万吨，同比下降4.5%，单吨二甲醚销售成本3451元/吨，同比上涨21.6%，板块毛利483万元，同比下降82.5%。  
        在建矿以及化工项目有望陆续投产，公司仍有成长空间    
        玉溪煤矿240万吨产能矿井仍在推进建设，永胜煤业120万吨产能煤矿联合试运转申请上报待批，同宝90万吨产能、沁裕90万吨产能两矿年底顺利取得复工批复，百盛（90万吨产能）二期工程建设启动。田悦分公司年产2万吨乌洛托品项目于2017年7月投入试投产，煤化工分公司15万吨/年复合肥项目主要设备安装完成，正在进行工程收尾。  
        盈利预测：2018-2020年EPS为0.71、0.77、0.78元    
        我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断，以及在建矿和化工新项目有望投产等因素，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2018-200年EPS分别为0.71、0.77、0.78元，对应PE分别为11X/10X/10X，对公司给予"增持"评级。  
        风险提示：宏观经济不及预期，环保政策力度加大，新项目建设进度滞后