光大证券-海宁皮城-002344-2018一季报点评：业绩超预期，控费能力提升与应收回笼改善业绩-180424

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        ◆公司1Q2018  营收同比增长5.41%，归母净利润同比增长30.40%
        公司公布2018  年一季报：1Q2018  实现营业收入4.03  亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润1.16  亿元，折合全面摊薄EPS  0.09  元，同比增长30.40%；实现扣非归母净利润1.07  亿元，同比增长34.90%，业绩超预期。报告期内公司预付账款较年初增加1302  万元，增长98.14%，系报告期内公司及子公司预付商品货款增加所致；应付职工薪酬比年初减少2105  万元，下降85.73%，系公司及子公司计提的2017  年度奖金已在报告期内发放所致。
        ◆综合毛利率上升0.24  个百分点，期间费用率下降0.60  个百分点
        1Q2018  公司综合毛利率为53.71%，较上年同期上升0.24  个百分点。
        1Q2018  公司期间费用率为18.81%，较上年同期下降0.60  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为12.47%/  7.79%/  -1.44%，较上年同期分别变化-1.21/  0.43/  0.18  个百分点。
        ◆收入端复苏迹象初显，控费能力提升与应收回笼改善业绩
        2018  年首季公司收入同增，为4Q2016  以来首次单季度收入实现同比增长，复苏势头能否延续有待持续跟踪。公司销售费用率下降幅度较大，改善了整体期间费用率水平。此外，报告期内收回了部分账龄较长的应收款项，对应冲回部分坏账准备，导致报告期公司资产减值损失实现-978  万元，对公司业绩改善也起到一定作用。
        ◆上调盈利预测，维持“中性”评级
        假定公司增发顺利完成，以增发后总股本为基准，我们上调对公司2018-2020年全面摊薄  EPS  分别至0.25/  0.24/  0.24元（之前为0.21/  0.21/0.21  元）,对应增发前EPS  0.27/  0.26/  0.26  元。考虑到公司主业以地产租赁为主，目前受到宏观影响较大，以及新业务尚未贡献较多业绩等因素，维持“中性”评级。
        ◆风险提示
        商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。