国联证券-新大陆-000997-收单业务快速增长，一体化优势逐步显现-180423

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        事件：
        公司发布2017年年报，全年实现营收49.20亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长41.78%。每10股派送现金股利0.8元(含税)。
        投资要点：
        营收快速增长，业绩增速略低于预期
        公司营收实现快速增长，其中：电子支付及信息识读产品增长3.06%至17.02亿元；支付运营及增值业务由于国通星驿并表且搭建商户平台的原因增长较快，增速达611.1%，营收为15.41亿元；受高速公路信息化业务缩减的影响，行业应用软件开发与服务营收7.26亿元，同比下降15.57%；房地产业务贡献营收8.77亿元，但项目已进入收尾阶段。公司费用端控制合理（三费同比增长33.09%，低于营收增速），利润端增速略低于预期主要是因为公司总体毛利率由16年37.6%下滑至17年35.4%，主要系电子支付及信息识读产品和支付运营及增值业务的毛利率下降所致（电子支付及识读产品、支付运营及增值业务毛利率分别由16年26.11%、42.61%下降至17年23.67%、29.99%）。
        智能POS放量叠加海外拓展有望提升产品毛利率
        受国内POS市场竞争激烈影响，公司电子支付及信息识读产品总体毛利率下降2.44个百分点。公司POS出货量稳步增长，17年全球合计销售超830万台（16年800万台），继续保持亚洲第一、世界第三的地位，其中，海外销售POS超30万台（16年25万台），国内智能POS销量超50万台（16年25万台）。由于POS海外销售价格、智能POS销售价格均较高，所以在POS出海和智能POS替代传统POS的趋势下，公司POS产品的毛利率将逐步得到提升。
        收单业务快速增长，一体化优势逐步显现
        公司自收购国通星驿并搭建商户运营平台以来，支付运营及增值业务快速增长。虽然此业务毛利率相比16年下降12.66个百分点（主要系公司17年大力拓展商户、基础设施投入较大所致），但后续受益于业务扩大后的规模效应，毛利率将逐步回升，从环比数据来看已有上升迹象（业务毛利率由17年上半年27.28%提高到全年29.99%）。在收单业务方面，公司17年支付服务总交易量突破8000亿，同比增长150%；在金融服务方面，公司基于“星POS”平台推出“小微经营贷”、“综合消费贷”等产品，17年累计放款14.2亿元，不良率为0.21%。随着公司在前端POS、中端收单、后端服务的产业链闭环生态逐渐完善，公司一体化的竞争优势将逐步显现。
        维持“推荐”评级
        根据17年年报，我们对盈利预测进行微调，预计2018-2020年公司实现归母净利润为7.96、10.81、14.97亿元，对应EPS分别为0.79、1.07、1.48元。我们长期看好公司在支付产业链前中后端布局所形成的一体化竞争优势，维持“推荐”评级。
        风险提示
        智能POS拓展不畅、收单业务竞争加剧；金融服务不及预期。