华泰证券-华润双鹤-600062-1Q18高增速，奠定全年业绩基础-180424

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        一季度增速超预期，全年稳健增长值得期待
        公司4月23  日发布2018  年一季报，当季实现收入21.4  亿元（+39.9%  yoy），归母净利润3.0  亿元（+27.9%  yoy），1Q17  超高基数的前提之下获得如此高速增长，超出我们及市场预期。除输液板块冲高之外（流感行情拉动），公司慢病及专科业务均呈现强势增长（收入增速40%左右），总体毛利率大幅提升9.8pct（结构优化+高开影响），我们预计18  年内生增速有望冲击20%，同时集团战略落地，有望提速管线外延带来估值弹性（公司目前估值对应18  年PE  20.8x，vs  行业平均31x  估值），维持买入评级。
        输液板块：一季度流感行情奠定全年增长基础
        流感行情带动1Q18  输液业务强势冲高，收入7.6  亿元（+44.4%  yoy），毛利率53.1%（+12.1  pct），我们预计全年输液板块贡献净利润超过2.5  亿元，增速45%以上：1）1Q18  高基数奠定全年增长基础；2）预计直软领衔增长（销量增速35%以上），软袋占比进一步提升（18  年末有望超过55%）；3）BFS  一季度销售提速，预计全年冲击5000  万袋销售量，BFS  起量将显著推高公司毛利率（湖滨、沈阳两个BFS  新厂未体现规模效应）。
        西药板块：收入毛利稳步提升
        不考虑高开因素（子公司赛科、利民、中化高开同比影响较大），预计全年制剂业务业绩增速可达15%以上：1）慢病：匹伐他汀1Q18  收入增速超20%，下半年有望进一步提速（降价口径拉平+医保促进），压氏达、穗悦等呈现双位数增长；2）专科：珂立苏加速进口替代（我们预计全年销售增速接近30%），随工艺改善有望进一步推高毛利率，新驱动如小儿氨基酸与腹膜透析液等持续放量。
        管线：战略落地，多渠道加速产品获得
        公司聚焦“突破”与“增长”，我们预计19-20  年每年有望推出3-4  个产品：1）地佐辛已申报NDA，左乙拉西坦完成BE  有望近期申报生产，两大重磅预期今年底或明年初上市；2）4  项一致性评价品种完成BE  试验（氨氯地平已公示受理），后续储备丰富（如阿哌沙班等计划开展BE）；3）战略确定多渠道加速获得产品（收购+合作研发+MAH  持有人制）。
        目标价28.8-36.4  元，维持“买入”评级
        我们长期看好双鹤作为化药大平台的成长蓝图，稳健盈利之下蕴含持续受益于行业集中度提升的基因（国企背景+渠道）。当前战略落地，明确“慢病+输液+专科”加速管线拓展，有望开启新一轮成长周期。目前股价对应18年PE  仅21  倍，15-20%内生增速提供底部强力支撑（预计18-20  年EPS1.15/1.35/1.55  元，vs  前次预测1.13/1.31/1.52  元），对应PE  20.8/17.7/15.4倍，向上空间广阔（管线外延+估值弹性），给予18  年PE25-27  倍（参考化药二线龙头18  年平均31  倍PE），目标价28.8-31.1  元（vs  前次目标价28.3-30.5  元），维持买入评级。
        风险提示：核心品种降价，一致性评价及并购速度不达预期。