浙商证券-浙江仙通-603239-2017年年报点评；成本及费用压力拖累业绩，下调盈利预测，长期投资逻辑不变-180418

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        报告导读
        公司2017  年实现营收7.32  亿元，归母净利润1.70  亿元。
        投资要点
        原材料成本压力叠加三费支出拖累业绩，业绩低于预期
        2017  年公司实现营业收入7.31  亿元，同比增加24.93%；归母净利润1.70亿元，同比增加13.30%，销售毛利率43.69%，下降2.37pct；销售净利率23.24%，同比下降2.39pct。2017  年四季度实现营收2.37  亿元，同比增加11.22%；归母净利润4851  万元，同比下降30.81%。业绩增速放缓、盈利能力下降，主要原因在于：①前两年受益于小排量汽车购置税优惠政策，汽车销售维持了较高的景气度，但也透支了消费，2017  年的中国汽车市场已经出现国际成熟市场的特征，市场已经进入成熟期，增速放缓，公司老订单增速放缓，整体业绩增长放缓。②主要原材料EPDM  与PVC  粒料作为原油的衍生品种，受国家油价的不断上涨影响造成成本压力比较大；同时欧式密封条推广不及预期对于对盈利能力也造成一定的影响。③2017  年运输费用及工资薪酬增加导致销售费用同比增加45.96%，研发费用、职工薪酬增加导致管理费用同比增加36.25%，期间费用率大幅提升，盈利能力下降。
        本土汽车密封条行业优质企业，综合竞争能力体现，长期成长逻辑不变
        国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一，技术优势显现。欧式密封条因其在降噪效果、用户体验感等各方面由于日韩式密封条，产品毛利较高，且欧式密封条国产替代成趋势。公司作为内资企业少数的合格欧式导槽同步研发生产供应商，随着下游客户欧式密封条需求在国内自主品牌车渗透率的提升，欧式密封条是公司现在及未来的增长亮点。
        募投项目产能逐步释放，未来有望成为内资龙头。募投项目投资年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目预计今年逐步达产，年产6000  万米汽车橡胶密封件项目今年三季度预期达到可使用状态，将持续为公司带来增长动力。同时公司已经进入上汽、上汽通用、广汽、吉利等大型整车厂的一级配套体系，坐拥宝骏730/510、艾瑞泽5、风云2、众泰T700、吉利帝豪等多款畅销车型订单，产能释放稳定。
        盈利预测及估值
        基于以上原因，我们谨慎下调盈利预测，下调2018-2019  年归属于母公司净利润30.7%/38.8%至2.08  亿元/2.59  亿元。我们预计2018  年-2020  年公司营业收入分别是8.97  亿元、11.24亿元、14.02  亿元，同比增长22.65%、25.17%和24.78%；归属于母公司净利润分别为2.08、2.59  和3.29  亿元，同比增长22.11%、24.01%和27.81%。
        综合来看，公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率，自制模具率高达90%以上，产品良品率比同行业高出5-10%，成本控制能力较强；另外，高毛利欧式密封条的扩产成必然趋势，公司作为国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一，技术优势明显。未来仍将受益于自主品牌崛起及进口替代机遇，维持“增持”评级。
        风险提示：
        （1）国际形势紧张，原材料价格上涨风险；
        （2）进口汽车关税下降，自主品牌汽车竞争压力传导至汽车零部件，销售价格能持续下降风险。