华泰证券-塔牌集团-002233-Q1华南领涨全国，Q2业绩有望再超预期-180424

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        Q1  业绩符合预期，公司有望受益于区域水泥行情
        2018  年4  月23  日晚，公司公告2018  年一季报，实现营业收入12.25  亿元，YoY+34.9%；实现归母净利3.72  亿元，YoY+173.69%，扣非后3.48亿元，YoY+193.56%，处于预告区间内，接近上限，符合预期。同时公司预告2018  年1-6  月实现归母净利7.14~8.70  亿元，YoY+130%~180%，超出市场与我们的预期，反映区域市场较为乐观的局面。虽然华南地区Q2将提前其他区域进入暑期淡季，但我们认为Q2  末至Q3  期间水泥价格仍会维持高位震荡，公司有望受益于区域行情，维持“买入”评级。
        18Q1  水泥均价大幅增长，盈利能力显著提升
        18Q1  公司生产水泥336.76  万吨，YoY+1.07%，销售水泥304.27  万吨，YoY-5.34%，系2018  年春节较往年延后，节后复工对应延迟，下游需求恢复缓慢。我们测算公司18Q1  水泥均价371  元，较17Q4  提升79  元，同比提升107  元；吨毛利168  元，环比提升85  元，同比提升97  元；归母吨净利112  元，环比提升68  元，同比提升74  元。17  年11  月文福万吨一线点火，公司预计年产新增300  万吨熟料、400  万吨水泥产能。我们预计2018年公司水泥销量将达到1850  万吨，同比提升19%。
        华南地区需求旺盛，公司Q2  业绩有望超市场预期
        需求端，公司立足于粤东、赣南、闽南市场，当地经济发展状况较落后，基础设施建设需求较大。供给端，华南地区将于全国非供暖期执行错峰停窑。Q2  末至Q3  期间广东、广西所有熟料生产线将分别停窑20  天、30  天，供给受到压缩。同时，广东地区水泥市场以45%的低库位进入Q2。在供不应求且库存低位的情况下，我们认为Q2  华南水泥价格有望在Q1  基础上维持高位震荡。考虑到17Q2  销量370  万吨及文福新增400  万吨水泥产能，我们判断公司18Q2  销量有望达到450  万吨，归母吨净利环比提升8  元/吨，Q2  的净利润将达到5.4  亿元，YoY+209%，高于公司预告区间。
        经营现金流大幅流入，资产负债表改善
        18Q1  公司经营现金流量净流入2.36  亿元，较上年同期增加2.82  亿元，增幅达616%，系水泥价格大幅上涨，收现同比增加所致。现金流增加带动公司资产负债表修复，18Q1  公司资产负债率13.56%，同比下降15.77pct，资本结构显著改善。
        粤东水泥龙头，维持“买入”评级
        华南地区水泥价格领涨全国，下游需求向好；文福两条万吨线为公司提供产能增量。基于公司18H1  业绩预期及我们对公司所处市场的乐观判断，我们上调了盈利预测，  预计公司2018-2020  年净利润分别为14.98/16.34/17.95  亿元，YoY+107.8%/9.1%/9.8%。考虑到可比公司18年一致预期PE  为11.4x，我们预计公司18  年合理PE  区间在11-12x，对应合理目标价格区间为13.86~15.12  元，维持“买入”评级。
        风险提示：粤东北固定资产投资下滑，产能投放不达预期。