华泰证券-金发科技-600143-盈利水平逐步恢复，新业务推进良好-180424

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        年报业绩低于预期，Q1  业绩增长46%
        金发科技于4  月23  日发布2017  年年报，全年实现营收231.4  亿元，同比增28.6%，实现净利5.5  亿元，同比减25.7%，按照当前27.17  亿股股本计算，对应EPS  为0.20  元，业绩低于预期，其中2017Q4  单季度净利0.9亿元，同比降25.3%，公司拟每10  股派1  元（含税）。同时公司公告2018Q1实现营收55.4  亿元，同比增2.8%，实现净利1.86  亿元，同比增46.0%，环比增106.0%，对应EPS  为0.07  元。我们预计公司2018-2020  年EPS分别为0.31/0.39/0.48  元，维持“买入”评级。
        销售规模持续扩大，原材料涨价拖累业绩
        2017  年公司产成品（不含贸易）销量144.3  万吨，同比增24%，其中车用材料销量51.8  万吨，同比增15%，家电材料销量亦有增长。具体业务方面，阻燃树脂/增强树脂/增韧树脂/塑料合金/其他产成品销量分别为30.6/22.6/62.4/7.4/21.3  万吨，同比增11.4%/4.1%/28.1%/30.5%/64.3%，营收分别同比增23.2%/10.4%/28.9%/35.0%/62.0%，另外材料贸易业务营收48.7  亿元，同比增22.8%。但由于2017  年主要原料聚烯烃系塑料/聚苯乙烯系塑料/工程塑料等采购均价分别上涨约5.1%/33.8%/28.8%，公司综合毛利率下滑3.8pct  至13.6%。
        产品盈利能力提升带动2018Q1  业绩增长
        2018Q1  改性塑料/完全生物降解塑料/特种工程塑料/碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料均价分别为1.41/1.79/4.86/2.63/0.94  万元/吨，同比变动13.6%/13.8%/-3.0%/16.6%/19.9%，改性塑料实现销量28.5  万吨，同比增4.0%，其他产品销量亦有所上升。虽然Q1  主要原料价格亦跟随油价有所上升，但公司综合毛利率同比增1.4pct  至14.5%。
        国际化布局加速，新材料产品发展良好
        2017  年公司海外营收35.0  亿元，同比增23.3%，印度金发/美国金发/欧洲金发分别实现销量5.01/0.67/1.02  万吨，海外业务布局加速。新材料方面，公司生物降解塑料销量1.35  万吨，同比增135%，年产3000  吨热致液晶聚合物装置于2017  年6  月顺利投产，特种工程塑料销售0.50  万吨，同比增75%，碳纤维及复合材料销售0.30  万吨，同比增351%，环保再生塑料等其他新材料产业亦发展良好。
        维持“买入”评级
        公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气，短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除，新产品进展良好，供应链金融业务推进顺利。由于油价走势较强，我们相应下调公司2018/2019  年EPS  为0.31/0.39  元（原值0.33/0.41  元），预测公司2020  年EPS  为0.48  元，结合可比公司估值水平（2018  年平均21  倍PE），考虑公司业务发展良好，新增产能逐步释放，给予公司2018  年21-24倍PE，对应目标价6.51-7.44  元（原值7.30-7.90元），维持“买入”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险，原料价格大幅波动风险。