西南证券-沃森生物-300142-2017年年报及2018年一季报点评：公司一季度扭亏，13价肺炎疫苗上市可期-180424

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        投资要点
        业绩总结：公司公告2017年年报，实现营业收入6.7亿元，同比+13.1%；归母净利润-5.4亿元，同比-862.3%；扣非归母净利润-2.1亿元，同比-43.2%。同时，公司公告2018年一季报，实现营业收入1.2亿元，同比+36.6%；归母净利润0.24亿元，同比+181.1%；扣非归母净利润0.02亿元，同比+107.2%。    
        2017年亏损为历史原因，公司自产疫苗业务增长强劲。2017年大幅亏损主要源于历史原因，公司于2014年和2016年签署河北大安股权转让协议，协议约定河北大安在2017-2019年血浆采集规模，未达目标需要赔付。2017年河北大安的实际采浆量仅完成约定应采规模的61%，且2018/2019年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况，公司承担河北大安赔付责任产生的营业外支出4.3亿元。我们认为该损失为一次性事件，河北大安相关损失最坏情况对未来业绩仅有6000-7000万影响。公司自产疫苗业务恢复良好，2017年全年批签发数量1767万剂，同比增长63.2%，自产疫苗产品收入同比增加2.9亿元（+131%）；2018年1季度批签发数量达713万剂，同比增长182.3%，自产疫苗产品收入同比增加0.59亿元。去年刚上市的23价肺炎疫苗表现突出，2017年实现119万剂批签发，1亿元收入；2018年1季度实现79万剂批签发，彰显公司对于肺炎新品的强大市场推广能力。  
        13价肺炎结合疫苗为疫苗之王，公司产品已正式被纳入优先审评审批。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，2015-2017年的销售额分别为62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市，截止2018年2月已获批签发119万余支，由于市场需求极为旺盛，多地出现过"疫苗荒"。2018年4月9日，公司自主研发的13价肺炎结合疫苗已正式纳入优先审评品种，将获优先配置资源进行审评。我们预计公司将于今年拿到该产品的生产批件，并于2019年初上市销售。国内市场方面，我们假定公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，国际市场可期。  
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.10  元、0.34  元、0.68  元，  对应PE  分别为190  倍、58  倍、29  倍。维持"买入"评级。    
        风险提示：疫苗行业动荡风险，核心产品获批进度及销售或低于预期，河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。